解讀京東招股書(shū)：6000萬(wàn)利潤(rùn)從何而來(lái)

京東在除夕當(dāng)日向美國(guó)提交了上市文件，而且宣布首次盈利。不過(guò)，作者通過(guò)深度挖掘京東招股書(shū)背后的數(shù)據(jù)，原來(lái)京東盈利只靠供應(yīng)鏈的金融業(yè)務(wù)和一些補(bǔ)貼盈利，而主營(yíng)業(yè)務(wù)并不盈利。另外，作者還指出，京東之前披露的數(shù)據(jù)有水分，因?yàn)楦泄蓵?shū)的數(shù)據(jù)并不一樣。

當(dāng)所有人都在除夕夜看春晚?yè)尲t包迎接馬年到來(lái)的時(shí)候，京東向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了上市文件，除了突然提交上市申請(qǐng)本身這個(gè)新聞外，京東也在開(kāi)篇很明確的公布其在2013年前三季度已經(jīng)首次盈利、并獲得6000萬(wàn)元的利潤(rùn)。

不過(guò)如果仔細(xì)翻看京東提交的招股書(shū)，則會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)這6000萬(wàn)元只是一個(gè)賬面盈利數(shù)字，主要來(lái)源是利息收入、政府退稅等其他收入，京東的主營(yíng)B2C業(yè)務(wù)依然處于虧損3.16億元人民幣的狀態(tài)。

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，京東2013年前三季度凈營(yíng)收為492.16億元(包含B2C直接銷售、服務(wù)等增值業(yè)務(wù))，較上年度同期的288.07億元上漲70%。但是在2013年前三季度的運(yùn)營(yíng)開(kāi)支則為495.32億元，意味著京東主營(yíng)的B2C業(yè)務(wù)前三個(gè)季度依然存在3.16億元的虧損。

那么這6000萬(wàn)元盈利從何而來(lái)?

在京東招股書(shū)其他收入來(lái)源項(xiàng)，則明確標(biāo)注有2.22億元的利息收入、以及來(lái)自其他方面收入為1.64億元，這總計(jì)3.86億元的其他收入去掉0.1億元的稅后，總共收入則為3.76億元，剛好比上述3.16億元虧損多出6000萬(wàn)元。

這部分3.76億元的收入究竟來(lái)自京東哪些業(yè)務(wù)?京東招股書(shū)里并未明確解釋。不過(guò)有電商行業(yè)人士認(rèn)為，這2.22億元的利息收入很大程度上來(lái)自于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。

關(guān)于京東的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，易迅網(wǎng)CEO卜廣齊曾公開(kāi)稱，京東面對(duì)龐大的供應(yīng)商群體實(shí)行1-3個(gè)月甚至更長(zhǎng)的賬期，因此京東賬面上積壓了大量應(yīng)付賬款，因此就可以開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，并從中獲得利潤(rùn)。

但是這部分業(yè)務(wù)2014年的錢并不那么好賺，去年阿芙為代表的一些供應(yīng)商，在微博上公開(kāi)稱京東、蘇寧易購(gòu)等賬期太長(zhǎng)，并且因此撤出京東商城。而劉強(qiáng)東本人則承諾2014年將調(diào)整賬期，希望實(shí)現(xiàn)和供應(yīng)商的次日結(jié)算，利息收入將直接收到影響。

除此之外，京東主營(yíng)業(yè)務(wù)收入源自于其龐大的成交量，其85%的收入來(lái)自于消費(fèi)電子領(lǐng)域，并對(duì)此形成的強(qiáng)烈依賴。其應(yīng)付供貨商帳款在總資產(chǎn)中也占到較高的比例。

而眾所周知的是，在中國(guó)的消費(fèi)電子的在線銷售領(lǐng)域，京東商城和天貓、易迅以及蘇寧和國(guó)美都存在激烈競(jìng)爭(zhēng)，這導(dǎo)致這個(gè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)往往以價(jià)格戰(zhàn)形態(tài)發(fā)生，并容易發(fā)生連鎖反應(yīng)---只要有任何一家開(kāi)展促銷，其他的所有對(duì)手都會(huì)強(qiáng)力參與，這也是京東每年都做大促的原因。

這導(dǎo)致了兩個(gè)后果：一方面，因?yàn)槠毡楦?jìng)爭(zhēng)的存在，京東商城無(wú)法從這個(gè)領(lǐng)域獲取高額利潤(rùn)，甚至還需要對(duì)此領(lǐng)域進(jìn)行常態(tài)下補(bǔ)貼;而另一方面，京東在這個(gè)領(lǐng)域無(wú)法構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)壁壘和排他性優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致其主營(yíng)業(yè)務(wù)邊界并不存在，極其容易被沖擊。

至于另外一部分收入，有投行人士則分析可能來(lái)自政府補(bǔ)貼或退稅領(lǐng)域，這個(gè)每年都會(huì)有調(diào)整。

這意味著，這些“非核心業(yè)務(wù)”未來(lái)增長(zhǎng)狀況不容樂(lè)觀。

但是客觀來(lái)看，雖然京東2013年前3個(gè)季度未實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利，但虧損確實(shí)在逐年收窄。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2009年至2012年京東運(yùn)營(yíng)虧損分別為1.03億元、4.16億元、14.04億元、19.51億元，但2013年前三個(gè)季度運(yùn)營(yíng)虧損僅為3.16億元。

這是讓不少投行比較欣慰的數(shù)據(jù)，按照上述速度京東有可能在2013年第四季度、或者2014年第一季度就實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)上、也就是主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利。

劉強(qiáng)東的歡喜冤家李國(guó)慶，這樣在微博上評(píng)論京東上市，“上個(gè)月老劉公開(kāi)說(shuō)14年不上市，我就不信，并且當(dāng)時(shí)發(fā)了微博(建議14年Q1務(wù)必在美國(guó)上市)。我的每次預(yù)測(cè)一句就一個(gè)：京東要在1萬(wàn)億的數(shù)碼品類建立競(jìng)爭(zhēng)門檻，否則盈利與否主動(dòng)權(quán)則在易訊蘇寧國(guó)美是否價(jià)格戰(zhàn)手里。”

2011年至2012年是京東主動(dòng)打價(jià)格戰(zhàn)最激烈的一年，2013年則變成蘇寧易購(gòu)、易迅網(wǎng)、國(guó)美、當(dāng)當(dāng)、阿里巴巴圍剿京東。過(guò)去一年隨著劉強(qiáng)東遠(yuǎn)赴美國(guó)，京東在價(jià)格戰(zhàn)上面低調(diào)了很多，同時(shí)在各項(xiàng)投入上也都慎重了許多。

這也是為何京東能把2012年前三季度同比15.73億元的虧損，減少到2013年前三季度僅3.16億元的原因。

對(duì)比從2009年至2012年運(yùn)營(yíng)投入、物流投入、市場(chǎng)費(fèi)用、技術(shù)以及管理數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，每年投入都在翻數(shù)倍增加，但是到了2013年，前三季度的上述每項(xiàng)費(fèi)用，幾乎都沒(méi)有高出2012年全年各項(xiàng)費(fèi)用太多。

雖然并沒(méi)有數(shù)據(jù)顯示京東控制投入是為了實(shí)現(xiàn)盈利，但是在電商行業(yè)依然競(jìng)爭(zhēng)的今天，尤其是依然需要大量投入的格局下，京東未來(lái)依然面臨著巨額投入，比如亞洲一號(hào)項(xiàng)目還未完成、比如劉強(qiáng)東還有進(jìn)軍海外的計(jì)劃，這些都為京東持續(xù)大規(guī)模盈利形成壓力。

就在一個(gè)月前，劉強(qiáng)東在公開(kāi)的媒體見(jiàn)面會(huì)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)時(shí)并無(wú)任何上市的計(jì)劃(此前的說(shuō)法是2015年前不上市)、并且去美國(guó)一年僅僅是單純的游學(xué)。劉強(qiáng)東肯定沒(méi)說(shuō)實(shí)話，而從這份公開(kāi)的招股書(shū)上，也能發(fā)現(xiàn)之前披露的一些數(shù)據(jù)也有水分。

比如2011年5月劉強(qiáng)東在微博上預(yù)計(jì)，全年?duì)I收最高或達(dá)300億元，而此前披露的數(shù)據(jù)顯示，京東商城2010年?duì)I業(yè)額達(dá)102億元。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，這兩個(gè)數(shù)字分別是211.29億元和85.83億元。

同樣縮水的還有京東快遞員的數(shù)量。在2011年，京東就曾聲勢(shì)浩大的宣布其配送團(tuán)隊(duì)已達(dá)2萬(wàn)人，并計(jì)劃在2012年達(dá)到4萬(wàn)人。而根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，截至2013年9月31日，京東快遞員數(shù)量為1.8萬(wàn)人。

雖然目前赴美上市的資本窗口打開(kāi)，但是四大在中國(guó)被暫停業(yè)務(wù)則讓赴美上市、尤其是估值方面蒙上一層陰影，目前京東并未披露發(fā)行股份數(shù)以及價(jià)格區(qū)間，但是外界對(duì)其市值的預(yù)估并不樂(lè)觀，有投行悲觀預(yù)計(jì)在80-120億美元左右，樂(lè)觀的則在150-200億美元左右。

無(wú)論如何，京東依然面臨一條很長(zhǎng)的路要走。

新浪微博:@淘寶大學(xué)特約講師廖志偉

更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注微信公眾號(hào)：jackielzw