鳳凰

重磅消息！美東時(shí)間周一（11月30日），國(guó)際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德宣布，正式將人民幣納入其特別提款權(quán)(SDR)籃子貨幣，決議將于2016年10月1日生效。這為人民幣國(guó)際化掃清剩余障礙。

當(dāng)前的SDR籃子貨幣包括美元、歐元、日元和英鎊。

得到IMF的認(rèn)可對(duì)于十年來(lái)一直在為國(guó)際化而努力的人民幣不啻為一個(gè)重大的里程碑式事件。批準(zhǔn)人民幣加入SDR可能將使更多國(guó)家得以放心地將人民幣納入自己的外匯儲(chǔ)備。這件事情，被稱為2015年最大的經(jīng)濟(jì)事件。

隨著布雷頓森林體系瓦解，IMF在1969年創(chuàng)造了SDR，以提升全球流動(dòng)性。技術(shù)上，SDR不是一種貨幣，但它賦予持有SDR的IMF會(huì)員國(guó)有權(quán)取得籃內(nèi)任何貨幣，以滿足國(guó)際收支需要。IMF依據(jù)各成員國(guó)繳納份額的比例進(jìn)行SDR分配， SDR的持有國(guó)可以在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，動(dòng)用配額向基金組織指定的其他成員國(guó)換取外匯，以償付國(guó)際收支逆差或償還IMF的貸款并支付利息，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。

截至9月為止，共創(chuàng)造了相當(dāng)于2800億美元的SDR，并分配給會(huì)員國(guó)，相較之下，全球外匯儲(chǔ)備為11.3萬(wàn)億美元。

在2010年上次對(duì)SDR籃子進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，IMF以人民幣不可自由使用為由將其拒之門(mén)外；當(dāng)時(shí)的政治環(huán)境也不利于中國(guó)人民幣貿(mào)易結(jié)算額很低，而且是單向的，使得中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備承受著更大的上行壓力。IMF工作人員認(rèn)為人民幣被顯著低估，實(shí)際有效匯率當(dāng)時(shí)在貶值。

IMF最近的2014年第四條款(Article IV)評(píng)估報(bào)告顯示，人民幣實(shí)際有效匯率升值，與基本面保持一致，不過(guò)升值幅度尚不足以消除其“中等低估”（5%-10%）的狀況。

為了滿足IMF對(duì)SDR貨幣是“可自由使用”貨幣的要求，人民幣不需要實(shí)現(xiàn)完全自由兌換。根據(jù)IMF協(xié)定第30條，人民幣只要滿足“事實(shí)上在國(guó)際交易支付中被廣泛使用”并且“在主要外匯市場(chǎng)上被廣泛交易”的條件即可。

當(dāng)時(shí)，IMF在評(píng)估可用性方面也有一定的回旋余地。IMF執(zhí)董會(huì)2010年表示，不應(yīng)該機(jī)械地解讀指標(biāo)，最終要在IMF協(xié)定條款對(duì)可自由使用貨幣的定義框架下，依靠判斷來(lái)做出決定。如今，人民幣的可用性大幅提高，IMF的政治環(huán)境對(duì)中國(guó)更有利。

據(jù)信30多家央行已經(jīng)把人民幣納入其外匯儲(chǔ)備貨幣；中國(guó)還擴(kuò)大了人民幣交易浮動(dòng)區(qū)間，在岸人民幣估值上升。

眼下的問(wèn)題不再是人民幣是否是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，而是它在多大程度上扮演著全球主要貨幣的角色。美國(guó)證券集中保管結(jié)算公司(DTCC)每周結(jié)算的在岸人民幣期權(quán)合約的面值通?？膳c日元比肩。另一方面，人民幣在外匯市場(chǎng)的日成交額仍未到達(dá)應(yīng)有水平。

考慮到中國(guó)貴為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，并且在很多發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)止步不前之際依然保持著強(qiáng)勁增長(zhǎng)，中國(guó)如今在國(guó)際決策中擁有更大的影響力。再加上中國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響力只可能不斷擴(kuò)大，在這個(gè)節(jié)骨眼上給予人民幣SDR籃子貨幣地位是一個(gè)重要的示好姿態(tài)。

人民幣入籃，或許有助于IMF提高其與中國(guó)的地位，后者在2010年取代日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)2010年達(dá)成的改革計(jì)劃，中國(guó)及其他新興經(jīng)濟(jì)體原本可增加在IMF的代表權(quán)，但美國(guó)國(guó)會(huì)尚未批準(zhǔn)這項(xiàng)計(jì)劃。

美國(guó)原本堅(jiān)持中國(guó)必須推動(dòng)金融改革，才會(huì)支持人民幣入籃，但9月份立場(chǎng)軟化，改口宣稱只要中國(guó)能證明其符合IMF的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)即會(huì)支持此事。

IMF今年稍早在發(fā)給執(zhí)行董事會(huì)的報(bào)告中指出，人民幣在主要指標(biāo)中都落于全球?qū)κ种?，例如官方?chǔ)備的使用、債券持有及外匯交易上。在工作人員的建議后，執(zhí)行董事會(huì)延后九個(gè)月到2016年9月底，才會(huì)調(diào)整SDR籃子的構(gòu)成。

在該報(bào)告之后，中國(guó)人民銀行及財(cái)政部出臺(tái)不同措施，以滿足IMF的要求，包括檢討匯率中間價(jià)機(jī)制、允許外國(guó)央行交易所有在岸貨幣產(chǎn)品，并發(fā)行三個(gè)月期債券，以改善短期收益率曲線。

德國(guó)商業(yè)銀行駐新加坡高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Zhou Hao表示，中國(guó)需要提升其政策透明度，以說(shuō)服及吸引全球投資者。中國(guó)雖然已在改革其市場(chǎng)，中國(guó)人民銀行“應(yīng)該減少其干預(yù)市場(chǎng)頻率，容許市場(chǎng)力量真正扮演關(guān)鍵角色?！?/span>

人民幣升貶之爭(zhēng)再起

自今年8月11日央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣大幅貶值后，市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值預(yù)期一度上升，隨后在干預(yù)下人民幣貶值幅度得到控制。而以美銀美林為代表的外資行預(yù)計(jì)人民幣加入SDR后或放開(kāi)貶值空間。

美銀美林近日警告稱，中美貨幣政策的“巨大分化”會(huì)令人民幣承壓，到明年年底，人民幣兌美元將再貶9%至7.00，貶值壓力將在月底IMF關(guān)于人民幣納入SDR的投票過(guò)后陡增。

廣發(fā)證券陳果也發(fā)表了類似的觀點(diǎn)，他表示，加入SDR可能會(huì)改變央行對(duì)于人民幣匯率的持續(xù)支持態(tài)度，人民幣貶值空間有望放開(kāi)。雖然經(jīng)歷了一輪貶值，但人民幣在各國(guó)貨幣中仍然堅(jiān)挺，年初至今，只有美元對(duì)人民幣升值2.9%。加入SDR后，央行可能會(huì)更加關(guān)注國(guó)內(nèi)貨幣政策，而放棄對(duì)人民幣匯率的支持。而且不排除會(huì)采取一次性貶值的方式，防止資本在一段時(shí)間持續(xù)貶值的壓力中外流。

不過(guò)，興業(yè)證券分析師王涵指出，從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，在10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期后，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期明顯上升，但市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值預(yù)期反而在10月以后持續(xù)回落，意味著市場(chǎng)對(duì)于人民幣的擔(dān)憂在下降。

大華銀行分析師全德健也表示，不論是從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政治穩(wěn)定性、金融市場(chǎng) 發(fā)展，還是債務(wù)或資本流動(dòng)動(dòng)態(tài)來(lái)看，目前并不存在人民幣大規(guī)模貶值或持久貶值的跡象。

或難有資金大量入境

人民幣加入SDR，市場(chǎng)最為關(guān)心的是國(guó)際機(jī)構(gòu)可能會(huì)增加人民幣貨幣以及人民幣資產(chǎn)配置的需求，尤其是中國(guó)國(guó)債以及人民幣計(jì)價(jià)債券會(huì)受到歡迎。不過(guò)，從效果來(lái)看，預(yù)計(jì)對(duì)人民幣資產(chǎn)的拉動(dòng)還相當(dāng)有限。

目前，SDR在國(guó)際儲(chǔ)備中占比為2.4%，如果各國(guó)央行按照人民幣在SDR籃子中的份額增配人民幣資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的需求只有400多億美元，在全球國(guó)際儲(chǔ)備中占比很小。此外，為了給人民幣入籃SDR以緩沖，目前由美元、英鎊、歐元和日元的SDR的構(gòu)架都會(huì)從今年底延遲到2016年9月，這意味著即使納入SDR，對(duì)人民幣的直接影響也要在三個(gè)季度以后產(chǎn)生。

中信證券研究員胡玉峰認(rèn)為，SDR從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一種記賬單位，不能直接用于國(guó)際貿(mào)易支付和結(jié)算，也不能兌換成黃金。因此加入SDR后，各國(guó)對(duì)人民幣的需求增加有限。事實(shí)上，在現(xiàn)實(shí)操作中，SDR實(shí)際發(fā)生交易的總量也較低，應(yīng)用范圍有限，因此加入SDR并不會(huì)直接加大國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求。

胡玉峰指出，決定人民幣資產(chǎn)吸引力的關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。當(dāng)前我國(guó)基本面并不樂(lè)觀，加上美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期的影響，人民幣資產(chǎn)吸引力有限，短期內(nèi)資金流入的動(dòng)力不大。對(duì)比中美兩國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走強(qiáng)，中美兩國(guó)國(guó)債到期收益率間的利差正呈現(xiàn)出逐步收窄的態(tài)勢(shì)。在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、外部分流吸引強(qiáng)烈的條件下，預(yù)計(jì)人民幣加入SDR后不會(huì)有資金大量流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

興業(yè)證券分析師王涵也表示，加入SDR的影響更多的體現(xiàn)在信心層面———有助于提升人民幣資產(chǎn)吸引力，但對(duì)于人民幣廣泛使用貢獻(xiàn)或有限。從人民幣國(guó)際化角度來(lái)看，當(dāng)前人民幣盡管在貿(mào)易結(jié)算中占比已經(jīng)位居全球第三，但和美元、歐元相比仍然較低，而在跨境支付中，還沒(méi)有進(jìn)入前五。因此人民幣國(guó)際化仍有較長(zhǎng)的路要走，加入SDR只是一個(gè)新開(kāi)始。

或促使A股出現(xiàn)新一輪上漲 幾大概念股受益

南方基金首席策略分析師楊德龍表示，人民幣若納入SDR將引發(fā)新一輪反彈。中國(guó)加入SDR籃子的努力已轉(zhuǎn)化為一個(gè)不可逆的金融自由化過(guò)程，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在當(dāng)前國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局下，人民幣并不構(gòu)成對(duì)美元的挑戰(zhàn)，而人民幣國(guó)際化有利于中美經(jīng)濟(jì)平衡，因此受到美國(guó)的阻力也有所減小。

他表示，按現(xiàn)行方法計(jì)算，人民幣加入籃子可獲得14-16%的權(quán)重。“入籃”對(duì)人民幣匯率短期影響不確定，但中長(zhǎng)期有利于人民幣走強(qiáng)，進(jìn)而大大提高人民幣的國(guó)際地位。一旦“入籃”成功，信號(hào)意義重大，表明中國(guó)的大國(guó)地位被國(guó)際社會(huì)所認(rèn)可，這將極大的提升國(guó)內(nèi)外投資者的信心，促使A股出現(xiàn)新一輪上漲，有利于金融、房地產(chǎn)、一帶一路等行業(yè)和板塊。

天達(dá)駐新加坡基金經(jīng)理Wilfred Wee表示，“人民幣納入SDR本身不會(huì)讓我們加速投資，讓我們投資的依然是基本面，我們認(rèn)為這是驅(qū)動(dòng)收益率和匯率的因素?！?/span>

人民幣的儲(chǔ)備貨幣地位基本是板上釘釘，包括美國(guó)在內(nèi)的IMF主要股東均表示支持。渣打曾預(yù)計(jì)，人民幣納入SDR將在未來(lái)5年吸引4-7萬(wàn)億元人民幣(6260億-1.1萬(wàn)億美元)的資金進(jìn)入中國(guó)。

人民幣入SDR概念股：物產(chǎn)中大、四方精創(chuàng)、匯金股份、百隆東方等。

分析人士認(rèn)為加入SDR無(wú)疑將推動(dòng)人民幣國(guó)際化，而在這一方面最利好的板塊就是人民幣跨境結(jié)算銀行、國(guó)際商務(wù)和物流公司。中行集團(tuán)去年人民幣跨境結(jié)算擴(kuò)大至逾5萬(wàn)億增34%。所以，首推中國(guó)銀行。其次國(guó)際貿(mào)易推薦物產(chǎn)中大、如意集團(tuán)。

市場(chǎng)警惕：日本的經(jīng)驗(yàn)

1973年，日元加入SDR籃子，日本股市從5000點(diǎn)附近起漲，在1989年12月29日創(chuàng)先歷史新高38597高點(diǎn)，增長(zhǎng)了7倍。在20世紀(jì)80年代，日元國(guó)際化是個(gè)熱點(diǎn)話題。日元的國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)可以給人民幣帶來(lái)一定憧憬，但更重要的是警示。

匯率風(fēng)險(xiǎn)降低：大宗商品也可以用人民幣計(jì)價(jià)了，匯率風(fēng)險(xiǎn)小多了(就是說(shuō)，以前美元升值就開(kāi)始擔(dān)心進(jìn)口商品成本升高，人民幣加入SDR后可能就沒(méi)那么擔(dān)心了)；

提高人民幣國(guó)際地位：降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，推動(dòng)人民幣資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)產(chǎn)品的國(guó)際化，改善中國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境，提高人民幣國(guó)際地位，咱們也有話語(yǔ)權(quán)！

出國(guó)可使用人民幣結(jié)算：出國(guó)玩，再也不用換匯了，直接人民幣結(jié)算，走到哪花到哪，免去跑去銀行預(yù)約、排隊(duì)兌換外幣的痛苦；

個(gè)人跨境投資更便捷：投資黨的福音，尤其是那些愛(ài)折騰、愛(ài)吐槽的投資者，到時(shí)候，你就可以更方便地配置海外資產(chǎn)。同樣的，國(guó)外投資者也可享受到國(guó)內(nèi)股票、基金、國(guó)債、P2P等更多投資理財(cái)渠道。國(guó)內(nèi)個(gè)人跨境投資，以及境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)資本將變得更自由、便捷。

鳳凰財(cái)經(jīng)