自四大發(fā)明以來(lái)，中國(guó)沒(méi)有機(jī)會(huì)原創(chuàng)什么東西，BAT做再好也是微創(chuàng)新，但“股權(quán)眾籌”等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)在中國(guó)有可能滋長(zhǎng)繁榮。中國(guó)成為原創(chuàng)國(guó)，引領(lǐng)者。這方面不存在彎道超車(chē)，因?yàn)榍懊鏇](méi)有道，也沒(méi)有車(chē)。發(fā)展的好，反而可能帶動(dòng)傳統(tǒng)金融業(yè)彎道超車(chē)。

移動(dòng)互聯(lián)的人口紅利時(shí)代已悄然而至

幾乎所有研究報(bào)告都說(shuō)中國(guó)的人口紅利快要消失了，其實(shí)不是。傳統(tǒng)意義上的人口紅利已近尾聲，移動(dòng)互聯(lián)的人口紅利卻悄然而至。中國(guó)網(wǎng)民總量是美國(guó)的2.5倍，超過(guò)前五發(fā)達(dá)國(guó)家的總和，手機(jī)網(wǎng)民超5億，平均每天上網(wǎng)時(shí)間是日本人、美國(guó)人的3到5倍。這是幾年前絕對(duì)沒(méi)想到的。憑借這個(gè)紅利，電子商務(wù)創(chuàng)造了舉世矚目的雙十一節(jié)。憑借這個(gè)紅利，微信正在創(chuàng)造奇跡。憑借這個(gè)紅利，還會(huì)有更多中國(guó)獨(dú)特的商業(yè)模式和社會(huì)變革相繼發(fā)生。

傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的痛點(diǎn)

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一半是天使，一半是魔鬼。天使是因?yàn)樗枪ど虡I(yè)及社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的血液循環(huán)系統(tǒng)，而且自身創(chuàng)造了一部分價(jià)值，比如價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理（包括風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)）、價(jià)值管理等。金融機(jī)構(gòu)同時(shí)又在不自覺(jué)的充當(dāng)魔鬼角色。一是成為黃牛中介，收取中介傭金，導(dǎo)致資源配置的異化。例如影子銀行通道將資金配置到房地產(chǎn)和地方債等對(duì)利率不敏感的部門(mén)，擠出了小企業(yè)的融資需求。二是金融服務(wù)的門(mén)坎過(guò)高，既滿(mǎn)足不了大部分小企業(yè)的小額、快速融資需求，也滿(mǎn)足不了社會(huì)閑散資金的投資需求。三是加劇了信息不對(duì)稱(chēng)，利用種種復(fù)雜的產(chǎn)品和交易設(shè)計(jì)，掩蓋或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)+的使命是降低信息不對(duì)稱(chēng)，減少交易成本，提高市場(chǎng)和企業(yè)組織的效率。從相親、餐飲、旅行、出租車(chē)，哪里有依靠信息不對(duì)稱(chēng)賺錢(qián)的地方，那里的傳統(tǒng)中介就會(huì)被顛覆掉?；ヂ?lián)網(wǎng)+的攻城略地不會(huì)在金融領(lǐng)域止步。這里同樣存在不少痛點(diǎn)。比如無(wú)論中國(guó)還是美國(guó)，小企業(yè)在貢獻(xiàn)GDP，擴(kuò)大就業(yè)，提供稅收，創(chuàng)新創(chuàng)造等方面的作用舉足輕重，但它們幾乎被傳統(tǒng)金融體系拒之門(mén)外。另一方面，大量社會(huì)閑散資金在尋求出路，余額寶短短幾個(gè)月匯集五千億資金，今年牛市期間打新股每周凍結(jié)萬(wàn)億規(guī)模資金，滬深交易所日均交易量1萬(wàn)億以上，都顯示了“聚沙成塔”的神奇力量。

能不能通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的方式，實(shí)現(xiàn)大量、分散的小企業(yè)和小投資者的直接對(duì)接？能不能消滅不創(chuàng)造價(jià)值的金融中介鏈條，保留金融專(zhuān)業(yè)人士的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、價(jià)值發(fā)現(xiàn)等職能？能不能形成互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新金融業(yè)態(tài)，需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)家們前仆后繼、腦洞大開(kāi)、千方百計(jì)。

美國(guó)金融監(jiān)管跟中國(guó)比起來(lái)，不是更寬松，而是更嚴(yán)格

前面歸納了互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)最可能開(kāi)花結(jié)果的兩個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：移動(dòng)互聯(lián)的人口紅利和傳統(tǒng)金融體系的痛點(diǎn)。另一個(gè)優(yōu)勢(shì)大家可能還沒(méi)有感覺(jué)或者感恩，就是與華爾街和主街（國(guó)會(huì)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)）的強(qiáng)勢(shì)相比，中國(guó)的金融監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)抱著無(wú)比期待和盡量寬容的態(tài)度。

美國(guó)最大的P2P公司是Lending Club，老二是Prosper，在2008年到2009年間，分別被美國(guó)證監(jiān)會(huì)停業(yè)整頓半年。最終納入證券法的規(guī)范，每一筆P2P借貸認(rèn)定為一次公開(kāi)發(fā)行。所以大家在LendingClub網(wǎng)站上會(huì)看到無(wú)數(shù)滾動(dòng)更新的信息披露文件。

另一個(gè)例子是股權(quán)眾籌，雖然美國(guó)國(guó)會(huì)2012年通過(guò)的《JOBS法案》明確了股權(quán)眾籌豁免注冊(cè)的法律地位，但因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的規(guī)則遲遲沒(méi)有落地，至今美國(guó)市場(chǎng)幾乎沒(méi)有做股權(quán)眾籌的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。如果哪家通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公開(kāi)發(fā)行股票，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和被專(zhuān)業(yè)律師發(fā)起集團(tuán)訴訟的風(fēng)險(xiǎn)是很大的。

第三個(gè)原因是美國(guó)證券法體系的嚴(yán)密，聯(lián)邦證券法的核心條款是說(shuō)所有證券發(fā)行都是違法的，除非其招股說(shuō)明文件經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)的注冊(cè)生效，或者該發(fā)行屬于豁免注冊(cè)。這么一個(gè)倒裝句就把天底下所有的業(yè)務(wù)給包攬了，也就是說(shuō)，先認(rèn)定你是非法的，不管穿上什么馬甲，變幻什么形式。要想不非法，要么每一筆、每一次都向證監(jiān)會(huì)遞交證券發(fā)行的申請(qǐng)，就像前面LendingClub的例子，要么該次發(fā)行或者該類(lèi)型證券符合某一項(xiàng)豁免注冊(cè)的條件。美國(guó)1933年至今將近100年的證券法修改歷史，僅給出為數(shù)不多的幾種豁免注冊(cè)行為：州內(nèi)發(fā)行，小額發(fā)行，非公開(kāi)發(fā)行，以及2012年新增的股權(quán)眾籌。還有一類(lèi)半個(gè)豁免的小額公開(kāi)發(fā)行，最近將額度從500萬(wàn)美元調(diào)高到5000萬(wàn)美元。

美國(guó)金融監(jiān)管的麻煩還在于聯(lián)邦與州分治重疊的狀態(tài)。美國(guó)作為一個(gè)聯(lián)邦制國(guó)家，州法與聯(lián)邦法在很多領(lǐng)域是平起平坐的。很多小額的證券發(fā)行行為，聯(lián)邦法上有豁免注冊(cè)，但各州的“藍(lán)天法”有嚴(yán)格的注冊(cè)要求。股權(quán)眾籌在聯(lián)邦層面得到了豁免注冊(cè)，甚至是講明了排除州“藍(lán)天法”的管制，但受到州以及代表各州利益的北美證券聯(lián)盟的極力反對(duì)，加上美國(guó)證監(jiān)會(huì)明奉陰違，很可能不了了之。

綜合以上因素，我判斷互聯(lián)網(wǎng)金融很可能在中國(guó)從遍地開(kāi)花到枝繁葉茂，規(guī)模上從一開(kāi)始就大于美國(guó)市場(chǎng)，并且出現(xiàn)各種原創(chuàng)的新業(yè)態(tài)。

困難與溝坎——幾個(gè)不可回避的問(wèn)題

上面介紹，中國(guó)做互聯(lián)網(wǎng)金融具有這么多得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，簡(jiǎn)直是天賜之禮。不抓住這個(gè)機(jī)會(huì)實(shí)在是對(duì)不起這個(gè)時(shí)代。我們不但要沖鋒陷陣，還要冷靜看路，越過(guò)下面這些溝溝坎坎。

1做不做交易？

中國(guó)資本市場(chǎng)用短短20余年，走過(guò)了西方發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的道路，這是頂層設(shè)計(jì)的功勞。滬深交易所到中小板、創(chuàng)業(yè)板、融資融券，都是頂層設(shè)計(jì)出來(lái)的。但是頂層設(shè)計(jì)的序曲是什么？是給國(guó)務(wù)院寫(xiě)報(bào)告。寫(xiě)行政公文的起始段是什么？是提出目的和意義。比如1990年研究推出滬深交易所，必定提出解決國(guó)有企業(yè)融資困難，不會(huì)提活躍股份交易；2005年推出中小板和2009年推出創(chuàng)業(yè)板，也必然提出滿(mǎn)足細(xì)分市場(chǎng)龍頭和創(chuàng)新型優(yōu)秀企業(yè)上市融資，與交易無(wú)關(guān)；現(xiàn)在推動(dòng)股權(quán)眾籌，當(dāng)然是為了解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難、創(chuàng)業(yè)難，而不是鼓勵(lì)小企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓流通?？雌饋?lái)融資是一個(gè)政治目的很高尚的事情，做交易卻好像接近投機(jī)倒。長(zhǎng)期以來(lái)就形成了這種風(fēng)氣，覺(jué)得融資是個(gè)好事，交易就是個(gè)壞事。

但換一個(gè)角度看問(wèn)題，不從自上而下頂層設(shè)計(jì)的角度，而是從市場(chǎng)自小而上發(fā)展的角度。比如梧桐樹(shù)下誕生紐交所，它首先是一個(gè)交易場(chǎng)所，才衍生出融資功能。我國(guó)的交易所也跳不出交易決定融資的市場(chǎng)規(guī)律。如果沒(méi)有幾次大牛市，滬深交易所就存在不小來(lái)；沒(méi)有今年新三板的做市商等交易功能推出，就不會(huì)出現(xiàn)大量企業(yè)掛牌新三板的場(chǎng)面。股權(quán)眾籌平臺(tái)也不例外，如果沒(méi)有后面的退出機(jī)制，沒(méi)有交易機(jī)制，融資的流動(dòng)性折價(jià)會(huì)非常貴，發(fā)行融資就會(huì)一潭死水。

從發(fā)展初期看，股權(quán)眾籌平臺(tái)的交易機(jī)制并不樂(lè)觀。新三板目前政策上只給了做市商，沒(méi)給競(jìng)價(jià)制度。股權(quán)眾籌平臺(tái)肯定不會(huì)賦予做市功能。如果發(fā)展的好，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)該能夠在合格投資者的范圍內(nèi)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓非公眾公司的股份。

2怎么控制風(fēng)險(xiǎn)？

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)成批量上項(xiàng)目的特點(diǎn)與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制模式是一對(duì)矛盾。資本市場(chǎng)IPO的周期最長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也最小。保薦機(jī)構(gòu)、律師、會(huì)計(jì)師層層把關(guān)和背書(shū)，盡職調(diào)查和發(fā)行上市審核加起來(lái)要一年以上。新三板的周期短一些，但同樣需要主辦券商的盡職調(diào)查和信息披露準(zhǔn)備。對(duì)于更早期企業(yè)的A輪乃至N輪融資，VC、PER也會(huì)做詳細(xì)的盡調(diào)。眾籌平臺(tái)不要券商，不要會(huì)計(jì)師、律師，也不要PE、VC，突然就是小企業(yè)一步到位的跟投資者融資了，這個(gè)風(fēng)控怎么做？目前很多股權(quán)眾籌平臺(tái)還處在發(fā)展初期，項(xiàng)目方以及眾籌投資者來(lái)源于過(guò)去積累的圈子。比如京東的產(chǎn)品眾籌基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)股權(quán)眾籌。36氪本來(lái)就有科技媒體社區(qū)屬性，股權(quán)眾籌進(jìn)一步增加了企業(yè)和用戶(hù)的粘性。但對(duì)于更廣泛范圍的企業(yè)股權(quán)眾籌融資，怎么處理好風(fēng)控的成本效益關(guān)系？

一個(gè)方法是依靠第三方的信譽(yù)的間接背書(shū)。例如，平安的眾籌公司與科技部的中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽合作。大賽最后會(huì)評(píng)出9個(gè)行業(yè)，一千四百多家入圍企業(yè)。眾籌平臺(tái)與大賽組委達(dá)成合作協(xié)議。這些入圍企業(yè)，加上獲得財(cái)政部專(zhuān)項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)基金或獲評(píng)中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)資格的條件，就可以成為平臺(tái)的合格注冊(cè)企業(yè)。獲得在平臺(tái)上股權(quán)眾籌的“免檢”直通車(chē)。

第二個(gè)方法是設(shè)置回購(gòu)條款，把遙遙無(wú)期的股權(quán)轉(zhuǎn)換成具有還本付息日的債權(quán)的性質(zhì)。在交易機(jī)制缺位的情況下，回購(gòu)是唯一一個(gè)預(yù)期相對(duì)明確的退出渠道。回購(gòu)的利息不必按照市場(chǎng)利率，它的性質(zhì)主要是和股性配合，給投資者一個(gè)向下封底，向上空間可能很大的投資組合，等于是構(gòu)造了一個(gè)期權(quán)。

第三是建立新型的數(shù)據(jù)模型，目前存在三類(lèi)征信體系的競(jìng)爭(zhēng)和融合，一類(lèi)是傳統(tǒng)的征信體系，由個(gè)人基本數(shù)據(jù)

（身份證，護(hù)照，結(jié)婚證，戶(hù)口，檔案），金融數(shù)據(jù)（信用卡，按揭貸款等），公共數(shù)據(jù)（稅務(wù)局，工商局，國(guó)土資源局，海關(guān)，專(zhuān)利局，法院可查閱）組成，第二類(lèi)是互聯(lián)網(wǎng)征信形成的大數(shù)據(jù)及相應(yīng)模型，采集自個(gè)人在互聯(lián)網(wǎng)上留痕的信息，包括微信朋友圈、微博發(fā)言、第三方支付、酒店機(jī)票預(yù)訂、打車(chē)軟件和導(dǎo)航軟件的路線(xiàn)信息、訂餐網(wǎng)站的餐飲信息等；或者來(lái)自電商生態(tài)系統(tǒng)，例如阿里淘寶、天貓，京東商城對(duì)商家記錄的交易流、資金流、物流、信息流形成的大數(shù)據(jù)。第三類(lèi)容易被忽視的，是金融集團(tuán)積累的金融大數(shù)據(jù)，這是沉睡的金礦。例如平安集團(tuán)的前海征信系統(tǒng)，利用壽險(xiǎn)、車(chē)險(xiǎn)、銀行、證券、資管等業(yè)務(wù)積累的金融信息構(gòu)建大數(shù)據(jù)模型，目前匯豐銀行采購(gòu)了該系統(tǒng)，作為貸款考察的輔助決策資料。

3是顛覆還是補(bǔ)充？

換一個(gè)說(shuō)法——究竟是金融互聯(lián)網(wǎng)還是互聯(lián)網(wǎng)金融?；ヂ?lián)網(wǎng)+不但是風(fēng)口，而且是個(gè)黑洞，讓一切利用信息不對(duì)稱(chēng)賺錢(qián)的行業(yè)和職業(yè)灰飛煙滅。從最早的廣告營(yíng)銷(xiāo)、傳媒，到現(xiàn)在打車(chē)軟件，距離黑洞越近，在線(xiàn)化程度越高。最難的是最外圍的，制造業(yè)現(xiàn)在還沒(méi)有吸進(jìn)去，3D打印不知道將來(lái)是什么樣的結(jié)果；金融還沒(méi)有，醫(yī)療暫時(shí)還沒(méi)有，住房暫時(shí)還沒(méi)有。但也為時(shí)不遠(yuǎn)了，例如地產(chǎn)眾籌，地產(chǎn)商是特別興奮的，因?yàn)樗麄冋媸堑搅酥袊?guó)地產(chǎn)的供需達(dá)到一個(gè)轉(zhuǎn)折期，如果有一個(gè)新的營(yíng)銷(xiāo)模式，包括財(cái)務(wù)管理模式，包括銷(xiāo)售模式和投資模式相搭配，地產(chǎn)商是特別歡迎自我變革的。

降維打擊能不能打擊到金融這個(gè)行業(yè)？支付寶+余額寶這個(gè)案例確實(shí)可以理解為降維了，因?yàn)樗验e散資金通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的方式，通過(guò)支付寶、余額寶把社會(huì)閑散資金集中起來(lái)，沒(méi)有任何一家基金公司做到這一點(diǎn)，所有傳統(tǒng)的基金公司募資一般也就是做到300億的規(guī)模很了不起了，但是余額寶3個(gè)月的時(shí)間做到5千億，做到中國(guó)第一大貨幣市場(chǎng)基金，全球第四大，確實(shí)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)聚沙成塔，把閑散資金一下子調(diào)動(dòng)起來(lái)，而且里面應(yīng)該一個(gè)有錢(qián)人也沒(méi)有，都是小散，而且通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)又是將近零的邊際成本把這個(gè)資金收集起來(lái)。但從另一個(gè)角度觀察，余額寶并沒(méi)有創(chuàng)造金融產(chǎn)品，它只是簡(jiǎn)單的匯集資金投資到銀行協(xié)議存款。這個(gè)案例佐證了我前面的觀點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)消滅的是金融領(lǐng)域利用信息不對(duì)稱(chēng)和交易成本賺錢(qián)的鏈條，離不開(kāi)的則是金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值管理專(zhuān)業(yè)能力。與此類(lèi)推，互聯(lián)網(wǎng)將能夠改變醫(yī)院和醫(yī)療的組織方式，醫(yī)生與病人的配比，但并不是消滅醫(yī)術(shù)、醫(yī)生。

4大企業(yè)創(chuàng)新者的窘境如何破解？

傳統(tǒng)集團(tuán)，包括金融集團(tuán)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)型有很大挑戰(zhàn)。第一，創(chuàng)新模式往往是邊緣革命，它起初的市場(chǎng)規(guī)模和訂單，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部門(mén)相比簡(jiǎn)直是邊角料，毛毛雨。而且未來(lái)誰(shuí)知道能做到什么規(guī)模？第二，大企業(yè)集團(tuán)有一套成熟的考核評(píng)價(jià)體系，例如成本收益分析，KPI考核等。這些指標(biāo)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)很難適用。第三，內(nèi)部資源的調(diào)配也存在難題。包括企業(yè)高管和資金等資源的分配和調(diào)度，從傳統(tǒng)的考核體系，很難把資源調(diào)配給創(chuàng)新型的業(yè)務(wù)。樂(lè)凱發(fā)明了數(shù)碼相機(jī)，諾基亞發(fā)明了智能手機(jī)，IBM把臺(tái)式機(jī)操作系統(tǒng)外包給微軟，都深刻反應(yīng)了大企業(yè)創(chuàng)新的窘境。

破解內(nèi)部創(chuàng)新的窘境，或許有兩個(gè)可行的途徑。一個(gè)是做到相對(duì)獨(dú)立，例如平安金融體系之內(nèi)，多家互聯(lián)網(wǎng)公司有完全相對(duì)獨(dú)立的考核，包括文化和風(fēng)格上與傳統(tǒng)金融公司相對(duì)獨(dú)立；另一個(gè)是自我革命的決心。

線(xiàn)上和線(xiàn)下，是矛盾統(tǒng)一體，不是矛盾對(duì)立體。剛開(kāi)始從我們的P2P來(lái)講還是任何互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，除了第三方支付，沒(méi)有線(xiàn)下的隊(duì)伍，線(xiàn)上是不可能出來(lái)的，包括網(wǎng)上投資的認(rèn)購(gòu)，所以線(xiàn)下早期是非常重要的，完全是一步到位的線(xiàn)上，互聯(lián)網(wǎng)金融是不可能做到的事情。