貴金屬白銀和黃金的漲跌對(duì)國(guó)內(nèi)股市一直有著深遠(yuǎn)的影響，不同的時(shí)期影響的程度大小而已，就目前的股市趨勢(shì)，筆者選擇了當(dāng)前白銀的走勢(shì)對(duì)當(dāng)下股市的影響，雖然黃金和白銀的趨勢(shì)在歷史上基本是一致的，但是白銀的波動(dòng)在歷史上總是比黃金更大一些，這一點(diǎn)與中國(guó)股市較為相似。因此，筆者當(dāng)下選擇了白銀的走勢(shì)與股市的關(guān)系作比較。

白銀歷史價(jià)格回顧

　　白銀作為貨幣和價(jià)值儲(chǔ)藏手段已有4000多年的歷史。1816年，英國(guó)實(shí)施《金本位法》，確定英鎊紙幣只盯住黃金，英國(guó)由此成為世界上第一個(gè)從國(guó)家層面廢除白銀貨幣地位的國(guó)家。19世紀(jì)下半葉，西方各國(guó)在貨幣方面開(kāi)始跟隨英國(guó)實(shí)行金本位。20世紀(jì)初，世界主要國(guó)家只有中國(guó)還是完全的“銀本位制”。1935年，國(guó)民政府實(shí)施“法幣改革”，徹底放棄了用銀元做貨幣，這意味著世界上最后一個(gè)重要的國(guó)家放棄了銀本位，白銀價(jià)格隨后跌到歷史最低水平，其商品屬性超過(guò)金融屬性。

　　1971年8月15日，美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系宣告瓦解，美國(guó)政府開(kāi)始放開(kāi)對(duì)金銀的價(jià)格管制。白銀價(jià)格得以隨市場(chǎng)需求自由波動(dòng)，銀幣的內(nèi)在價(jià)值也超過(guò)了面值。此后，白銀價(jià)格迅速上漲，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年左右的牛市，并在1980年1月18日達(dá)到49.45美元/盎司的歷史最高點(diǎn)，10年價(jià)格增長(zhǎng)了近29倍。不過(guò)隨著美國(guó)亨特兄弟惡意炒作的失敗，其后白銀價(jià)格迅速回落，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)20年的熊市，此間白銀價(jià)格一直在3—7美元/盎司區(qū)間波動(dòng)。

　　2002年，白銀價(jià)格再次發(fā)力，開(kāi)始了新一輪的牛市。金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫及其后金融危機(jī)引發(fā)的避險(xiǎn)需求使得市場(chǎng)對(duì)貴金屬的需求大幅增加，黃金價(jià)格一路飆升，白銀也在其帶動(dòng)下迅速上漲。由于白銀價(jià)格相對(duì)金價(jià)便宜很多，其價(jià)格波動(dòng)也更加劇烈。2011年4月28日，在歐債危機(jī)的影響之下，白銀價(jià)格迅速攀升至30年高點(diǎn)48.44美元/盎司，逼近上一輪牛市的歷史最高點(diǎn)，5個(gè)月內(nèi)幾乎翻了一倍，相比10年前上漲了9倍。

　　從歷史上看，大宗商品價(jià)格波動(dòng)一個(gè)大周期約30年。白銀從上一輪牛市高點(diǎn)即1980年的49.45美元至2011年的48.44美元基本上經(jīng)過(guò)一個(gè)輪回。當(dāng)前白銀價(jià)格主要受到兩方面的支撐：一是隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，白銀在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用越來(lái)越廣泛；二是隨著白銀投資產(chǎn)品的增多，在金融市場(chǎng)整體動(dòng)蕩的環(huán)境下，白銀的投資需求成為影響價(jià)格的重要因素。

　　白銀投資需求分析

　　與黃金類(lèi)似，白銀投資需求旺盛與否很大程度上取決于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、利率與通脹水平以及金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　1.利率與通脹水平對(duì)銀價(jià)的影響

　　盡管銀本位制度取消后，白銀金融屬性日益弱化，其工業(yè)屬性占據(jù)主導(dǎo)地位，但我們通過(guò)對(duì)比歷史上美國(guó)通脹水平與銀價(jià)走勢(shì)的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，在高通脹環(huán)境下，白銀價(jià)格更容易上漲。比較典型的是上世紀(jì)70年代末80年代初，美國(guó)陷入嚴(yán)重滯脹，1980年年初CPI一度高達(dá)14.8%。在此期間白銀價(jià)格創(chuàng)下歷史紀(jì)錄高位，至今銀價(jià)仍未觸及當(dāng)時(shí)的紀(jì)錄。

　　此外，我們以10年期美國(guó)通脹保值債券收益率衡量美國(guó)實(shí)際利率，由圖1可以看出，2003年至今，白銀價(jià)格與美國(guó)實(shí)際利率之間呈較好的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　當(dāng)前，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，盡管美國(guó)通脹尚未出現(xiàn)抬頭的跡象(仍然保持在3%以內(nèi))，但為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)在最近幾期的聯(lián)儲(chǔ)政策聲明中屢次表示將繼續(xù)維持極低利率(接近于0)至2014年。在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際利率為負(fù)值，且將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的情況下，白銀價(jià)格將持續(xù)震蕩下跌。

　　2.黃金與白銀價(jià)格的關(guān)系

　　歷史上相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，黃金與白銀共同以貨幣形式存在。時(shí)至今日，兩者之間價(jià)格相關(guān)系數(shù)仍高達(dá)90%左右。不過(guò)，由于黃金金融屬性強(qiáng)于商品屬性，而白銀商品屬性強(qiáng)于金融屬性，兩者在不同的階段會(huì)出現(xiàn)一些差異。但長(zhǎng)期來(lái)看，兩者之間會(huì)維持一個(gè)均衡的比值，當(dāng)比值偏離過(guò)大時(shí)，有回歸的趨勢(shì)。

　　此外，從黃金白銀比值的歷史走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)80年代初期為黃金白銀比值的分水嶺，此前黃金白銀比值大致維持在40倍以下，而此后兩者比值持續(xù)呈擴(kuò)大趨勢(shì)。1990年—1993年，最高比值達(dá)到100.8，之后再度回落至均值附近。最近兩者比值出現(xiàn)異常主要發(fā)生在2008年四季度和2011年一季度，其中2008年兩者比值迅速上沖至81附近。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，黃金由于其儲(chǔ)備貨幣及避險(xiǎn)功能，價(jià)格大幅上漲，而白銀則因其工業(yè)需求萎縮，價(jià)格低迷，兩者比值大幅走高。但到了2010年，特別是2011年，白銀的投資性需求大幅增加，白銀市場(chǎng)接近瘋狂，黃金白銀比值又繼續(xù)走低。之后白銀投機(jī)泡沫破滅，價(jià)格大幅跳水，兩者比值又回歸至均值附近。

　　與黃金相比，白銀價(jià)格具有更大的波動(dòng)率，其原因在于白銀市場(chǎng)更小的容量以及更高的投機(jī)傾向。從增量需求的角度看，白銀每年的需求總量按價(jià)值計(jì)算僅為黃金的15%，而從存量保有量的角度看，由于歷史上開(kāi)采的白銀大部分已被消耗，其地表保有量按價(jià)值計(jì)算同樣明顯低于黃金。同時(shí)，由于白銀的存量更分散，回收成本也更高，導(dǎo)致相當(dāng)一部分白銀存量被“固化”在首飾或銀器中。因此，同樣的資金量在白銀市場(chǎng)中產(chǎn)生的沖擊要大得多。這也直接導(dǎo)致白銀市場(chǎng)的波動(dòng)性明顯高于黃金。

　　而從投資者結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，白銀的投機(jī)屬性更強(qiáng)。由于其投資門(mén)檻較低(對(duì)于部分投資品種)，相對(duì)于黃金投資者結(jié)構(gòu)更為分散，且在持有結(jié)構(gòu)上基本沒(méi)有央行儲(chǔ)備(不被計(jì)為儲(chǔ)備資產(chǎn))，決策更為短期化。反過(guò)來(lái)，更淺的市場(chǎng)容量本身也導(dǎo)致更多的短期投機(jī)資金參與其中。

　　白銀更高的波動(dòng)性決定了在黃金牛市期間白銀往往會(huì)跑贏黃金，從而金銀比價(jià)下降，反之亦然。而當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始終乏力、美聯(lián)儲(chǔ)維持極低利率至2014年、美聯(lián)儲(chǔ)的QE3預(yù)期、歐債危機(jī)等諸多因素決定了貴金屬價(jià)格長(zhǎng)期下跌。

　　3.白銀與美元的關(guān)系

　　與黃金類(lèi)似，白銀價(jià)格與美元基本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。除上世紀(jì)70年代末至80年代初以外，白銀價(jià)格直至2003年以來(lái)大致維持在4—5美元/盎司，波動(dòng)幅度較小，與美元關(guān)系并不明顯。但自2003年之后，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了流動(dòng)性泛濫、金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)刺激、經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、歐債危機(jī)等諸多宏觀事件后，白銀的投資屬性增強(qiáng)，其價(jià)格走勢(shì)與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系也日益明顯。

　　當(dāng)前，在與歐元“擺擂”的過(guò)程中，由于歐債危機(jī)，美元占據(jù)上風(fēng)，近期表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)創(chuàng)歷史紀(jì)錄的國(guó)債、美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策以及潛在的寬松貨幣政策等，注定了美元不會(huì)走出長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)。從白銀與美元價(jià)格關(guān)系出發(fā)，我們認(rèn)為白銀仍有下跌空間。

　　白銀未來(lái)趨勢(shì)展望

　　綜上所述，實(shí)物白銀供應(yīng)過(guò)剩的格局仍將持續(xù)。盡管礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量增長(zhǎng)前景有限，但伴隨賤金屬礦產(chǎn)銀產(chǎn)量未來(lái)幾年不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑。而需求方面，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，白銀在工業(yè)領(lǐng)域的需求難以出現(xiàn)大量增長(zhǎng)，攝影行業(yè)需求的萎縮是白銀需求方面的軟肋。來(lái)自實(shí)物白銀的供需格局不足以支撐銀價(jià)高位運(yùn)行.未來(lái)對(duì)于白銀的投資應(yīng)以長(zhǎng)線作空為主。

但是,短線白銀的趨勢(shì)會(huì)出現(xiàn)技術(shù)性的反彈。首先,昨日亞市盤(pán)初金價(jià)突破關(guān)鍵壓力1300美元/盎司之后，技術(shù)性買(mǎi)盤(pán)出現(xiàn)推高金價(jià)，白銀亦大幅走高。另外美國(guó)房屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)疲軟和美元下挫也對(duì)貴金屬價(jià)格形成短線利多因素。其次,國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)黃金和白銀都是從2012年9月份開(kāi)始下跌,至今黃金和白銀已經(jīng)持續(xù)下跌了11個(gè)月,黃金和白銀暴跌后在低位橫盤(pán)企穩(wěn),技術(shù)上已經(jīng)由空頭排列變成了橫盤(pán)并向短線技術(shù)性多頭排列的轉(zhuǎn)變,因此,黃金和白銀短線技術(shù)性反彈時(shí)機(jī)來(lái)臨。

白銀和黃金短線反彈對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響

本輪資產(chǎn)泡湯的破滅是由黃金和白銀開(kāi)始的,在黃金和白銀的暴跌后國(guó)內(nèi)股市才開(kāi)始大跌的,國(guó)內(nèi)股市是從2013年2月中下旬開(kāi)始結(jié)束反彈下跌的,國(guó)內(nèi)股市的下跌,主要是國(guó)內(nèi)股市自身存在問(wèn)題的原因,但是國(guó)內(nèi)股市下跌的過(guò)程中投資者的心理也受到了來(lái)自黃金和白銀資產(chǎn)泡沫破滅的影響,于是加速了股市的下跌.目前黃金和白銀的短線企穩(wěn)反彈,也會(huì)對(duì)于國(guó)內(nèi)股市投資者的信心恢復(fù)起到暗示的作用,有利于國(guó)內(nèi)股市短線企穩(wěn),因此,我們看到這兩天國(guó)內(nèi)股市也在跟隨著黃金白銀的技術(shù)性反彈而反彈。

然而,國(guó)內(nèi)股市的短線反彈也只是技術(shù)性的反彈,技術(shù)性的反彈基本上也只能維持兩三天,兩三天的反彈過(guò)后,股市仍將會(huì)回到弱勢(shì)整理橫盤(pán)回調(diào)的格局,因?yàn)?目前引發(fā)股市發(fā)生質(zhì)變上漲的要素和條件并不具備,股市上漲必然具備的兩個(gè)條件:一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展要新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),二是股市有能夠持續(xù)上漲的幾個(gè)熱點(diǎn)板塊,目前國(guó)內(nèi)股市并不具備這兩個(gè)條件。所以,短線技術(shù)性的反彈過(guò)后仍將回到弱勢(shì)格局。

　　專(zhuān)家簡(jiǎn)介：

宏皓：原名：章強(qiáng)。著名金融學(xué)家、融資專(zhuān)家、北京交通大學(xué)客座教授、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、中國(guó)金融智庫(kù)首席金融學(xué)家，政府、上市公司金融顧問(wèn)，央視網(wǎng)財(cái)經(jīng)評(píng)論員。