第二個(gè)問(wèn)題：國(guó)際上對(duì)油價(jià)下跌的經(jīng)濟(jì)影響的分析

國(guó)際上，大量經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)對(duì)油價(jià)變化的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了理論和實(shí)證的分析，重點(diǎn)主要在油價(jià)變化對(duì)產(chǎn)出、通脹率、國(guó)際收支等變量和對(duì)宏觀政策的影響。

（一）油價(jià)下降對(duì)產(chǎn)出的影響

國(guó)際上相關(guān)文獻(xiàn)所研究的主要是油價(jià)上升對(duì)產(chǎn)出的影響，而不是油價(jià)下降的影響。從理論上講，油價(jià)上升主要通過(guò)三個(gè)渠道降低產(chǎn)出。一是油價(jià)上升推高生產(chǎn)成本，較高的成本導(dǎo)致最優(yōu)產(chǎn)出的下降；二是油價(jià)上升抑制消費(fèi)（如抑制對(duì)汽車的消費(fèi)，并擠出其他消費(fèi)），從而導(dǎo)致總需求下降并負(fù)面影響產(chǎn)出；三是油價(jià)上升推高通脹，導(dǎo)致貨幣政策緊縮，總需求和產(chǎn)出因此下降。至于哪個(gè)渠道更為重要，相關(guān)研究沒(méi)有給出一致的結(jié)論。針對(duì)不同國(guó)家和不同時(shí)段的數(shù)據(jù)所作的實(shí)證研究表明，在油價(jià)上升的背景下，由于緊縮性貨幣政策導(dǎo)致的產(chǎn)出變化占對(duì)產(chǎn)出總變化的貢獻(xiàn)在30%-75%之間。


關(guān)于油價(jià)下降對(duì)經(jīng)濟(jì)的好處，西方學(xué)者的注意力主要集中于對(duì)消費(fèi)的提升作用。比如，近半年的油價(jià)下跌對(duì)普通的美國(guó)駕車者來(lái)說(shuō)，省下了每年500美元的汽油費(fèi)，對(duì)消費(fèi)的刺激相當(dāng)于工資上漲1%。對(duì)德國(guó)的普通駕車者來(lái)說(shuō)，每年也可省下200-300歐元的汽油費(fèi)用于其它消費(fèi)。對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，油價(jià)下跌相當(dāng)于減稅或補(bǔ)貼對(duì)消費(fèi)的刺激，會(huì)從需求面拉動(dòng)產(chǎn)出。
許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，油價(jià)下跌雖然會(huì)通過(guò)多種途徑提升產(chǎn)出水平，但影響的效果與油價(jià)上升相比具有不對(duì)稱性，即油價(jià)上升對(duì)產(chǎn)出的負(fù)面沖擊要大于油價(jià)下降對(duì)產(chǎn)出的正面影響。對(duì)這種不對(duì)稱性的解釋至少有兩種：一是認(rèn)為價(jià)格、工資的粘性有不對(duì)稱性，即工資、價(jià)格上漲比較容易，但下降比較難，因此油價(jià)下降通過(guò)價(jià)格影響產(chǎn)出的效果相對(duì)于油價(jià)上升來(lái)得更小。二是認(rèn)為貨幣政策的反應(yīng)具有不對(duì)稱性，即由于多數(shù)老百姓對(duì)通脹十分厭惡，但對(duì)通縮的反應(yīng)則比較不明顯，所以油價(jià)上漲更容易導(dǎo)致緊縮貨幣的政治壓力，而油價(jià)下跌引致的松動(dòng)貨幣政策的壓力相對(duì)小一些。


另外，在分析油價(jià)對(duì)產(chǎn)出的影響時(shí)，還要區(qū)分是由于需求面還是供給面原因?qū)е碌挠蛢r(jià)下跌，兩者對(duì)產(chǎn)出的影響是不同的。如果油價(jià)下跌主要是總需求下行所導(dǎo)致的，則從某種意義上來(lái)說(shuō)，油價(jià)下跌已經(jīng)是經(jīng)濟(jì)下降的結(jié)果，而不是原因，所以不應(yīng)過(guò)度預(yù)期油價(jià)下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。如果油價(jià)下跌主要是由供給增加所致，則油價(jià)下跌就成為刺激需求的一個(gè)原因（外生沖擊），會(huì)比較顯著地提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。


關(guān)于油價(jià)上升對(duì)實(shí)際GDP的影響幅度，Jimenez-Rodriguez 和 Sanchez（2005）的研究顯示，如果油價(jià)上升10％，美國(guó)實(shí)際GDP增速會(huì)降低0.3-0.6個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)GDP增速則會(huì)下降0.1-0.3個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)于油價(jià)下跌對(duì)產(chǎn)出影響的幅度，最近瑞士銀行的研究報(bào)告估計(jì)，如果油價(jià)下跌15%，全球GDP增速可提高0.25個(gè)百分點(diǎn)。世界銀行最近的報(bào)告也表明，由于供給原因?qū)е碌挠蛢r(jià)下跌30%可以提升2015年全球經(jīng)濟(jì)增速約0.5個(gè)百分點(diǎn)。


（二）油價(jià)下降對(duì)通脹的影響

油價(jià)變化對(duì)通脹（CPI、PPI的變化率）的影響渠道至少有三種。首先，汽油、柴油等油品本身就是CPI和PPI的組成部分，油價(jià)下跌會(huì)直接影響這些價(jià)格指數(shù)；其次，油價(jià)的變化會(huì)逐步影響石化、交通運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)的產(chǎn)出價(jià)格，并在更長(zhǎng)的時(shí)滯后通過(guò)投入產(chǎn)出關(guān)系影響幾乎所有產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格。因此，如果油價(jià)的變化是永久性的，它不但會(huì)在短期內(nèi)影響整體通脹（也譯為標(biāo)題通脹，即headline inflation）,最終還會(huì)影響核心通脹（剔除食品、石油價(jià)格影響后的通脹水平）。第三，油價(jià)變化可能會(huì)影響通脹預(yù)期，而預(yù)期會(huì)在一定程度上起到"加速"油價(jià)向核心通脹傳導(dǎo)的作用。

IMF用MULTIMOD模型對(duì)油價(jià)上升如何影響發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)價(jià)格進(jìn)行了分析。結(jié)果顯示，如果油價(jià)永久性上漲50％，會(huì)提高美國(guó)和歐洲的年度CPI漲幅1.3個(gè)百分點(diǎn)。世界銀行最近的研究指出，10%的永久性油價(jià)上漲在其效果高峰時(shí)將導(dǎo)致全球CPI漲幅提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，而30%的永久性油價(jià)下跌則將使全球CPI漲幅降低0.4-0.9個(gè)百分點(diǎn)。

（三）油價(jià)下降對(duì)國(guó)際收支的影響

油價(jià)下跌使石油凈出口國(guó)的收入再分配至石油凈進(jìn)口國(guó)。石油凈出口并嚴(yán)重依賴石油收入的國(guó)家包括伊朗等多個(gè)中東國(guó)家、俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等。主要石油凈進(jìn)口國(guó)家（地區(qū)）包括歐元區(qū)、日本、韓國(guó)、中國(guó)和印度等。采用進(jìn)出口數(shù)據(jù)計(jì)算油價(jià)變化的直接影響的結(jié)果是，如果油價(jià)永久性下跌20美元/桶，美國(guó)、中國(guó)、日本和印度的經(jīng)常項(xiàng)目平衡（current account balance）與GDP的比例分別會(huì)上升（改善）0.3、0.4、0.6和1.0個(gè)百分點(diǎn)；沙特、卡塔爾、俄羅斯、加拿大等國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目平衡與GDP的比例則會(huì)下降（惡化）8.5、6.7、2.5、0.6個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際收支的變化在很大程度上解釋了俄羅斯等若干石油出口國(guó)匯率大幅下降的原因。


（四）油價(jià)下降對(duì)貨幣政策的影響


關(guān)于在多大程度上油價(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致通縮壓力，從而使貨幣政策較預(yù)期為更為寬松，各方觀點(diǎn)不一。從理論和各國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，油價(jià)下跌時(shí)，貨幣政策面臨多大的寬松壓力取決于許多因素，包括油價(jià)下跌是否持續(xù)、實(shí)際利率是否明顯上升、該國(guó)是石油凈進(jìn)口和還是凈出口國(guó)、物價(jià)和工資的不對(duì)稱粘性是否明顯等。


最近的一些跡象表明，油價(jià)下降對(duì)美國(guó)、日本和歐元區(qū)貨幣政策的影響就可能有所不同。美國(guó)的一些學(xué)者和官員表示，此輪油價(jià)下跌未必是長(zhǎng)期的，對(duì)通脹預(yù)期影響不大，目前就業(yè)改善的勢(shì)頭十分強(qiáng)勁，因此美國(guó)加息的步伐不會(huì)受到影響。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在討論量化寬松政策時(shí)，則多次提到了油價(jià)下跌，似乎是想以此強(qiáng)化貨幣寬松的理由。歐央行理事會(huì)成員Peter Praet最近也公開(kāi)表示，油價(jià)大跌加劇了歐元區(qū)通縮（包括核心通脹率繼續(xù)下降）的風(fēng)險(xiǎn)，并且開(kāi)始影響通脹預(yù)期，貨幣政策應(yīng)該對(duì)通脹預(yù)期的變化有所應(yīng)對(duì)。

第三個(gè)問(wèn)題：油價(jià)下跌對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

我們用可計(jì)算一般均衡（CGE）模型和其他方法對(duì)國(guó)際油價(jià)下跌對(duì)我國(guó)的CPI漲幅、GDP增速和國(guó)際收支進(jìn)行了一些初步的定量分析。下面簡(jiǎn)單介紹我們使用的方法和主要結(jié)論。
我們假設(shè)2015年年均油價(jià)比先前的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)降低10%，并在此基礎(chǔ)上分析油價(jià)下降對(duì)主要經(jīng)濟(jì)變量的影響。這是因?yàn)?，?014年10-11月份期間，市場(chǎng)對(duì)2015年布蘭特油價(jià)的預(yù)測(cè)為74美元/桶左右，比2014年的年均93美元/桶降低約20%，這個(gè)油價(jià)預(yù)測(cè)已經(jīng)反映在大部分最近發(fā)表的各種經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)之中。由于12月份以來(lái)油價(jià)繼續(xù)走低，最近幾周市場(chǎng)對(duì)2015年平均油價(jià)的預(yù)測(cè)已經(jīng)降到了65美元/桶左右，比先前預(yù)期的74美元/桶又降低了約10%。為了判斷與先前基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的差異，我們?cè)谀M中考慮油價(jià)進(jìn)一步下降10%的假設(shè)，而非下降30%的假設(shè)。

（一）對(duì)我國(guó)CPI漲幅的影響

關(guān)于油價(jià)變化對(duì)CPI漲幅的影響，可以用三種辦法進(jìn)行估計(jì)：統(tǒng)計(jì)（指數(shù)權(quán)重）法、CGE模擬方法、計(jì)量回歸方法。其中，統(tǒng)計(jì)法直接采用CPI中成品油的權(quán)重估算，CGE方法將油價(jià)下降作為外生變量沖擊引入一般均衡方程組體系進(jìn)行求解，計(jì)量方法則構(gòu)建了油價(jià)、產(chǎn)出缺口、食品價(jià)格等變量對(duì)CPI的解釋方程。統(tǒng)計(jì)法由于無(wú)法考慮到原油價(jià)格向各種中間和最終產(chǎn)品的傳導(dǎo)，會(huì)低估對(duì)CPI的影響，所以只能作為參考。除了這三種方法之外，也有學(xué)者使用投入產(chǎn)出表方法，但由于投入產(chǎn)出表方法只考慮上游產(chǎn)業(yè)向下游的價(jià)格傳導(dǎo)，沒(méi)有考慮到需求變動(dòng)、工資以及盈利等因素對(duì)價(jià)格的反應(yīng)，該方法傾向于明顯高估油價(jià)變動(dòng)對(duì)CPI的影響。下表列出我們用前三種方法所作的估算。根據(jù)CGE和計(jì)量方法的結(jié)果，如果年均油價(jià)下降10%，我國(guó)年均CPI漲幅會(huì)下降0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

（二）對(duì)我國(guó)GDP增速的影響

我們用CGE模型的估算結(jié)果是，如果年均油價(jià)降低10%，我國(guó)年均實(shí)際GDP增速可因此提高0.12個(gè)百分點(diǎn)。世界銀行最近的估計(jì)是，油價(jià)下跌10%對(duì)中國(guó)GDP的影響在0.1%-0.2%之間，這個(gè)結(jié)論與我們的判斷基本吻合。油價(jià)下跌對(duì)我國(guó)GDP影響比其他一些國(guó)家小的原因之一是石油占我國(guó)全部能源消費(fèi)的比重不到20%。

（三）對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的影響

2013年我國(guó)進(jìn)口原油2.82億噸，進(jìn)口依賴度達(dá)58%。顯然，國(guó)際石油價(jià)格的下跌，會(huì)直接降低我國(guó)的進(jìn)口支付，提高我國(guó)的貿(mào)易順差。另一方面，國(guó)際油價(jià)的下跌，會(huì)略微提升我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，從而提高實(shí)際進(jìn)口。依據(jù)我們CGE模型的估算結(jié)果， 若國(guó)際油價(jià)下跌10%，我國(guó)貿(mào)易順差與GDP的比例將上升0.16個(gè)百分點(diǎn)。

（四）對(duì)我國(guó)各行業(yè)產(chǎn)出的影響

我們用CGE模型估算了國(guó)際石油價(jià)格下跌10%對(duì)135個(gè)行業(yè)實(shí)際產(chǎn)出的影響。石油和天然氣開(kāi)采業(yè)由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受進(jìn)口原油的替代等因素，其產(chǎn)出會(huì)比基準(zhǔn)情景下降1.3%。合成材料、基礎(chǔ)化學(xué)原料、化學(xué)纖維這三個(gè)產(chǎn)業(yè)直接受益于中間投入成本的下降，其產(chǎn)出會(huì)比基準(zhǔn)情景分別上升1.1%、1.0%和0.6%。油價(jià)下降會(huì)刺激航空業(yè)產(chǎn)出比基準(zhǔn)情景上升0.3%。其他行業(yè)受影響相對(duì)較小。

總結(jié)一下，我們的主要結(jié)論是：

從全球來(lái)看，油價(jià)下跌會(huì)略微提升全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，降低全球通脹率。油價(jià)下跌對(duì)日本和歐元區(qū)來(lái)說(shuō)可能強(qiáng)化其松動(dòng)貨幣政策的壓力，但對(duì)美國(guó)的加息步伐可能沒(méi)有太大的影響。此外，油價(jià)下跌將導(dǎo)致不同國(guó)家之間收入再分配，俄國(guó)、委內(nèi)瑞拉和一些中東國(guó)家的國(guó)際收支和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將明顯惡化，日本、韓國(guó)、印度等國(guó)的國(guó)際收支則將明顯改善。
關(guān)于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，假設(shè)年均油價(jià)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)下降10%，我們估計(jì)年均CPI漲幅會(huì)比基準(zhǔn)情景下降0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)，年均實(shí)際GDP增速比基準(zhǔn)情景可獲微弱提升（約0.1個(gè)百分點(diǎn)），貿(mào)易順差與GDP的比例會(huì)擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)左右。在行業(yè)層面，油價(jià)下跌將使化工和交通運(yùn)輸行業(yè)明顯受益，對(duì)石油加工行業(yè)影響較為中性，對(duì)石油開(kāi)采行業(yè)則為明顯的負(fù)面沖擊。
許多石油分析師預(yù)測(cè)今年的平均油價(jià)（65美元/桶左右）明顯低于去年，但由于石油供求對(duì)低油價(jià)的反應(yīng)逐步顯現(xiàn)，油價(jià)在年內(nèi)將呈現(xiàn)先低后高的走勢(shì)。基于這個(gè)判斷和基數(shù)效應(yīng)，我國(guó)年內(nèi)同比CPI漲幅也很可能出現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。