為了應(yīng)對(duì)宏觀環(huán)境的變化，近年來(lái)的貨幣政策思路已經(jīng)做了一些調(diào)整，但與我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展要求相比，還有一系列更加深刻的體制機(jī)制改革有待進(jìn)一步推進(jìn)，包括構(gòu)建貨幣政策調(diào)控的新機(jī)制、重點(diǎn)加快完成利率市場(chǎng)化改革、繼續(xù)改革創(chuàng)新其他貨幣政策調(diào)控工具、強(qiáng)化貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。
　　
　　■貨幣政策調(diào)控機(jī)制需要適應(yīng)新的金融環(huán)境，及時(shí)地加以調(diào)整和改革，這包括：第一，貨幣政策操作需要從主要關(guān)注傳統(tǒng)銀行信貸轉(zhuǎn)向關(guān)注廣義信用；第二，逐步確立以利率水平為操作目標(biāo)的貨幣政策體系。
　　
　　■已有的宏觀經(jīng)濟(jì)理論側(cè)重從財(cái)政政策與貨幣政策的調(diào)控取向和松緊力度，研討它們之間的協(xié)調(diào)配合，忽視了功能配合、機(jī)制配合和期限配合等問(wèn)題。理順財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合應(yīng)注重解決好三個(gè)方面的問(wèn)題：第一，以深化改革為契機(jī)，消解兩大政策的內(nèi)部阻滯；第二，以制定“十三五”規(guī)劃為契機(jī)，提高包括“內(nèi)在穩(wěn)定器”在內(nèi)的制度化協(xié)調(diào)程度，通過(guò)制度化的“頂層設(shè)計(jì)”，為兩大政策的協(xié)調(diào)創(chuàng)建中長(zhǎng)期可持續(xù)的基礎(chǔ)框架；第三，以構(gòu)建日常性協(xié)調(diào)機(jī)制為抓手，推進(jìn)兩大政策的各項(xiàng)機(jī)制協(xié)調(diào)。為了進(jìn)一步完善兩大政策之間的協(xié)調(diào)配合，應(yīng)考慮建立更加明晰的政策磋商機(jī)制。例如，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)委員會(huì)。
　　長(zhǎng)期以來(lái)，在強(qiáng)烈追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，貨幣政策成為我國(guó)“保增長(zhǎng)”的一個(gè)主要支撐條件。雖然在規(guī)范的貨幣政策調(diào)控工具中，主要運(yùn)用的是貨幣供應(yīng)、央行利率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等機(jī)制，但在我國(guó)實(shí)踐中，貨幣政策調(diào)控機(jī)制上更多傾向于運(yùn)用新增貸款的直接管控與存貸款利率管制。隨著這種貨幣政策模式的長(zhǎng)期運(yùn)作，累積了越來(lái)越多的弊端（一個(gè)突出的實(shí)例是，M2與M0的比值從1999年的8.74倍快速增長(zhǎng)到了2014年的20.37倍），在貨幣乘數(shù)快速提高的背景下，金融機(jī)制的多重扭曲愈加嚴(yán)重，行政管制伸展到了金融各個(gè)方面。事實(shí)上，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)的10多年的快速發(fā)展和受?chē)?guó)際金融危機(jī)的深刻影響，我國(guó)貨幣政策的操作環(huán)境已發(fā)生了重要變化。主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
　　第一，潛在增長(zhǎng)率發(fā)生了明顯變化，“穩(wěn)中求進(jìn)”已成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的總基調(diào)，推進(jìn)基于創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步、體制改革的內(nèi)生性增長(zhǎng)已是政策總?cè)∠颉?br />　　第二，國(guó)際收支從雙順差轉(zhuǎn)變?yōu)橼呌谄胶?，為貨幣政策的體制機(jī)制調(diào)整提供了新的空間。在新常態(tài)下，貨幣調(diào)控的針對(duì)性、靈活性和前瞻性、穩(wěn)健性等都將有所增強(qiáng)。
　　第三，金融創(chuàng)新、影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融等的發(fā)展，促進(jìn)了我國(guó)融資機(jī)制的多元化，也沖擊了現(xiàn)有金融體制，倒逼改革，對(duì)貨幣政策產(chǎn)生了極大影響。
　　為了應(yīng)對(duì)宏觀環(huán)境的變化，近年來(lái)的貨幣政策思路已經(jīng)做了一些調(diào)整，主要體現(xiàn)在相互關(guān)聯(lián)的三方面：“盤(pán)活存量、用好增量”，“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，更加注重“定向調(diào)控”。在嚴(yán)格控制總量的情況下，盤(pán)活存量能夠提高資金使用效率，換言之，存量不“盤(pán)活”，總量就難以穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)優(yōu)化則是“用好增量”的必要途徑和具體表現(xiàn)；定向調(diào)控也就成為促進(jìn)“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的手段。但與我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展要求相比，還有一系列更加深刻的體制機(jī)制改革有待進(jìn)一步推進(jìn)。
　　
　　構(gòu)建貨幣政策調(diào)控的新機(jī)制
　　我國(guó)金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一系列新變化，與此相對(duì)應(yīng)，貨幣政策調(diào)控機(jī)制需要適應(yīng)新的金融環(huán)境而及時(shí)地加以調(diào)整和改革。這包括：
　　第一，貨幣政策操作需要從主要關(guān)注傳統(tǒng)銀行信貸轉(zhuǎn)向關(guān)注廣義信用。盡管1998年改革貨幣調(diào)控機(jī)制，名義上確立了以公開(kāi)市場(chǎng)操作、法定存款準(zhǔn)備金比率和再貼現(xiàn)為主的間接貨幣調(diào)控機(jī)制，但隨后的10多年操作中，管控新增信貸規(guī)模依然成為我國(guó)貨幣政策調(diào)控的一個(gè)重心。近年來(lái)，隨著影子銀行等融資渠道的拓展，傳統(tǒng)銀行信貸在社會(huì)融資總量中的比重明顯下降，由此，使得管控新增銀行信貸規(guī)模的閘門(mén)對(duì)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不僅難以起到立竿見(jiàn)影的效果，甚至可能引致對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況作出不恰當(dāng)?shù)呐袛?。從貨幣政策傳?dǎo)的信用渠道理論來(lái)看，影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)獲得信貸的條件以及信貸數(shù)量，而不是貨幣數(shù)量本身。因此，除了傳統(tǒng)的銀行信貸渠道之外，還應(yīng)該把各種金融創(chuàng)新和影子銀行體系發(fā)展所導(dǎo)致的廣義信用渠道納入政策關(guān)注的視野；在進(jìn)一步發(fā)展中，也應(yīng)將商業(yè)信用和市場(chǎng)信用納入廣義信用范疇，由此，貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)需要轉(zhuǎn)向更多地關(guān)注廣義信用。從各類(lèi)企業(yè)發(fā)行公司債券來(lái)看，公司債券發(fā)行越來(lái)越趨向市場(chǎng)化。在注冊(cè)制條件下，發(fā)行多少債券、什么時(shí)候發(fā)行、期限長(zhǎng)短等等均有企業(yè)自主決定，人民銀行和金融監(jiān)管部門(mén)難以繼續(xù)按照審批制方式予以限制。由此，人民銀行調(diào)控廣義信用的基本途徑就是通過(guò)利率機(jī)制來(lái)影響公司債券發(fā)行人的選擇，從而調(diào)控廣義信用總量。
　　第二，逐步確立以利率水平為操作目標(biāo)的貨幣政策體系。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策的價(jià)格型調(diào)控是指確立以某種貨幣市場(chǎng)利率為操作目標(biāo)的貨幣政策體系，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和央行再貸款（或再貼現(xiàn)）等工具的配合運(yùn)用，使該指標(biāo)利率大體與央行的目標(biāo)值一致。央行通過(guò)調(diào)整該操作目標(biāo)利率，引導(dǎo)其他中長(zhǎng)期利率聯(lián)動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)和家庭的借貸、影響投資與消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。以利率為操作目標(biāo)來(lái)影響廣義信用總量，其有效性要取決于兩個(gè)基本因素：一是利率的期限升水或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較穩(wěn)定；二是借款者對(duì)利率變化要有足夠的敏感性，否則，貨幣政策調(diào)控的效果就難以實(shí)現(xiàn)。由于我國(guó)利率市場(chǎng)化改革尚在推進(jìn)過(guò)程之中，前一項(xiàng)基本因素目前尚不完全具備，后一項(xiàng)因素雖然在可觀察的一些民間借貸活動(dòng)中表現(xiàn)得不明顯，但隨著利率市場(chǎng)化改革到位，一般的理性借款者應(yīng)該會(huì)遵循市場(chǎng)約束。因此，加快完成利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)成為我國(guó)貨幣政策改革的關(guān)鍵所在。
　　全球主要國(guó)家都根據(jù)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元化、復(fù)雜化而實(shí)施了以市場(chǎng)利率為操作目標(biāo)的貨幣政策體系。需要說(shuō)明的是，雖然在本次國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)國(guó)家央行實(shí)施了量化寬松的貨幣政策，但這并不意味著它們放棄了利率機(jī)制在貨幣政策中的作用而重回以貨幣供應(yīng)量為操作目標(biāo)的體系。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入正常軌道，美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行的貨幣政策操作將會(huì)逐漸回歸利率目標(biāo)體系。
　　
　　重點(diǎn)加快完成利率市場(chǎng)化改革
　　利率市場(chǎng)化是指利率形成和利率水平主要由市場(chǎng)機(jī)制決定的狀況，它主要包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理等的市場(chǎng)化。實(shí)際上，利率市場(chǎng)化就是將利率的決策權(quán)交給各類(lèi)金融市場(chǎng)活動(dòng)主體（包括銀行和金融監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民等）共同選擇決定，由這些主體自己根據(jù)資金狀況、對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷和運(yùn)作取向等來(lái)自主選擇適當(dāng)?shù)睦仕剑罱K形成以央行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。顯然，形成機(jī)制（即定價(jià)權(quán)）是市場(chǎng)化改革的核心。利率市場(chǎng)化的主要特征有三：一是城鄉(xiāng)居民、實(shí)體企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等金融交易主體共同享有利率決定權(quán)，交易價(jià)格應(yīng)在市場(chǎng)交易主體各方競(jìng)爭(zhēng)中形成；二是通過(guò)市場(chǎng)交易形成利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)；三是央行享有間接影響金融資產(chǎn)利率水平的權(quán)利。中央銀行可通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種方式間接影響利率水平或調(diào)整基準(zhǔn)利率，由此，影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金成本和利率水平，進(jìn)而影響廣義信用數(shù)量（即不再通過(guò)利率管制等直接手段進(jìn)行干預(yù)）。
　　迄今為止，我國(guó)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外幣存貸款市場(chǎng)三個(gè)主要市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，但作為它們基礎(chǔ)的人民幣存貸款利率卻尚未市場(chǎng)化。我國(guó)的利率市場(chǎng)化的改革目標(biāo)是，通過(guò)形成由存款人與存款機(jī)構(gòu)之間、借款人和貸款機(jī)構(gòu)之間在存貸款市場(chǎng)上的充分競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，建立反映人民幣存貸款風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)利率體系；同時(shí)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控機(jī)制從直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。利率市場(chǎng)化改革的精髓并不僅僅是改變利率水平的浮動(dòng)范圍，而是要從根本上轉(zhuǎn)變這些利率的形成機(jī)制，即由人民銀行決定存貸款利率水平轉(zhuǎn)為由金融市場(chǎng)各類(lèi)參與主體在競(jìng)爭(zhēng)中形成利率水平。
　　近年來(lái)，進(jìn)一步推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化改革的各項(xiàng)條件逐步形成。在“十三五”時(shí)期，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的主要舉措有四：一是加快債券（尤其是公司債券和地方政府債券）直接向城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)的發(fā)售步伐，給這些資金供給者和資金需求者以更多的金融選擇權(quán)，改變存貸款市場(chǎng)上的銀行賣(mài)方壟斷格局；二是取消人民銀行對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的行政管制，推進(jìn)利率政策從行政管控向市場(chǎng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變；三是改善人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高其資產(chǎn)運(yùn)作能力，增強(qiáng)貨幣政策操作的靈活性和調(diào)控能力；四是通過(guò)金融脫媒，倒逼商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，降低存貸款業(yè)務(wù)比重，發(fā)展中間業(yè)務(wù)，提高金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　
　　繼續(xù)改革創(chuàng)新其他貨幣政策調(diào)控工具
　　近年來(lái)，我國(guó)貨幣政策調(diào)控機(jī)制的改革突出表現(xiàn)在貨幣政策調(diào)控工具的創(chuàng)新運(yùn)用方面。在“十三五”時(shí)期，還應(yīng)根據(jù)宏觀環(huán)境的變化趨勢(shì)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的實(shí)踐特征，繼續(xù)改革創(chuàng)新這些貨幣政策工具的運(yùn)用，豐富政策工具組合，從而發(fā)揮好宏觀調(diào)控的政策效能。
　　從運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金率看，自2003年以來(lái)，這一貨幣政策工具成為人民銀行沖銷(xiāo)外匯占款和“深度”凍結(jié)流動(dòng)性的重要工具。2014年，隨著宏觀形勢(shì)變化和貨幣調(diào)控思路的相應(yīng)調(diào)整，為“用好增量”和“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的金融支持，人民銀行選擇了定向下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，成為靈活運(yùn)用貨幣政策的一個(gè)突出特點(diǎn)?？梢哉f(shuō)，法定存款準(zhǔn)備金政策不再僅僅是傳統(tǒng)的總需求管理政策的構(gòu)成部分，也成為金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的一項(xiàng)重要政策工具。盡管如此，但真正重要的是，法定存款準(zhǔn)備金率工具還應(yīng)隨著貨幣政策環(huán)境的變化而有序地進(jìn)行調(diào)整。
　　在深化體制改革和經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，將法定存款準(zhǔn)備金率謹(jǐn)慎有序地下調(diào)到合理的水平，不僅是穩(wěn)增長(zhǎng)政策的需要，也是進(jìn)一步深化金融體制市場(chǎng)化改革的需要。在存款余額超過(guò)百萬(wàn)億元（2014年12月達(dá)到116.8萬(wàn)億元）條件下，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整應(yīng)當(dāng)避免對(duì)金融市場(chǎng)造成較大的流動(dòng)性沖擊。應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，注意管理好政策預(yù)期，最終將其調(diào)整到較合理的水平。另一方面，由于這一調(diào)整需要較長(zhǎng)時(shí)間，而利率市場(chǎng)化改革的需求又較為迫切，為此，一種可行的辦法就是，在有序緩慢降低法定存款準(zhǔn)備金率的過(guò)程中，可考慮按照市場(chǎng)利率略低的水平，為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)存于人民銀行的準(zhǔn)備金（尤其是超額存款資本金）支付高于目前水平的利息，以減緩其對(duì)存款利率市場(chǎng)化改革的影響。
　　人民銀行再貸款的運(yùn)作方式主要包括：再貼現(xiàn)、再貸款、常備貸款和抵押補(bǔ)充貸款等。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的環(huán)境中，對(duì)沖銷(xiāo)外匯占款和深度凍結(jié)流動(dòng)性的貨幣政策操作需求下降，為央行資產(chǎn)方的貨幣政策操作提供了必要的空間。適當(dāng)采取再貼現(xiàn)與再貸款工具，可以發(fā)揮調(diào)節(jié)貨幣信貸總量政策功效。例如，2014年上半年，央行主要利用了再貸款來(lái)引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。相對(duì)于普通的再貸款而言，抵押補(bǔ)充貸款是非信用貸款；相對(duì)于常備貸款而言，其貸款的期限更長(zhǎng)。央行可以用來(lái)引導(dǎo)中期利率走勢(shì)。這樣，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作中的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具、央行貸款中期限較短的常備貸款和期限較長(zhǎng)的抵押補(bǔ)充貸款，可以形成多樣化的引導(dǎo)利率期限結(jié)構(gòu)的利率走廊機(jī)制。在今后的實(shí)踐中，央行還應(yīng)該根據(jù)條件和環(huán)境變化，繼續(xù)不斷創(chuàng)新和運(yùn)用好再貸款性質(zhì)的政策工具，以增強(qiáng)其轉(zhuǎn)向間接調(diào)控模式的政策效果。
　　公開(kāi)市場(chǎng)操作是貨幣政策的微調(diào)工具，具有法定存款準(zhǔn)備金政策無(wú)法比擬的靈活性。 毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)操作仍將是貨幣政策微調(diào)的基本工具，所發(fā)揮的主要作用仍將是調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性和引導(dǎo)市場(chǎng)利率走向。在操作對(duì)象上，隨著央行票據(jù)余額的進(jìn)一步下降，交易對(duì)象應(yīng)主要轉(zhuǎn)向國(guó)債或金融債券。由于任何局部金融市場(chǎng)的意外劇烈波動(dòng)都可能對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)造成不利影響，因此，針對(duì)特定金融市場(chǎng)波動(dòng)而展開(kāi)的“定向公開(kāi)市場(chǎng)”操作，也可以成為貨幣政策的新嘗試。鑒于我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的“去行政化”正逐漸進(jìn)入收官階段，公開(kāi)市場(chǎng)操作不僅將引導(dǎo)市場(chǎng)利率總體水平的變化，還將通過(guò)不同期限債券的操作引導(dǎo)利率期限結(jié)構(gòu)的變化，提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率。
　　從操作匯率政策看，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，人民幣匯率既因我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)上升而升值，也因受到國(guó)外政治壓力而被動(dòng)地上升。在國(guó)內(nèi)外利差與升值預(yù)期的雙重作用下，資本持續(xù)流入給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊。匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步改革，有利于我國(guó)更加積極、主動(dòng)應(yīng)對(duì)人民幣升值的國(guó)外壓力。隨著本次金融危機(jī)以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程加快，源自貿(mào)易順差的人民幣需求有著減弱的趨勢(shì)；隨著“走出去”戰(zhàn)略的加快推進(jìn)，國(guó)際收支趨向平衡；人民幣匯率的雙向波幅加大，美國(guó)退出量化寬松引致的人民幣對(duì)美元短期貶值，國(guó)際因素對(duì)人民幣匯價(jià)水平影響加重等等，這些變化都有利于匯率形成機(jī)制的更加市場(chǎng)化。2014年以后，人民銀行逐漸退出日常市場(chǎng)干預(yù)，市場(chǎng)預(yù)期分散，這為進(jìn)一步深化人民幣匯率機(jī)制的市場(chǎng)化改革、理順貨幣政策傳導(dǎo)的匯率渠道、提高貨幣政策效率創(chuàng)造了有利條件。在這種有利的局面下，“十三五”期間應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)推進(jìn)利率與匯率機(jī)制的市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)建設(shè)，應(yīng)大力拓展市場(chǎng)參與者的類(lèi)型和層次結(jié)構(gòu)，切實(shí)拓寬市場(chǎng)深度和廣度，完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌主要貨幣的浮動(dòng)區(qū)間。另一方面，可以適時(shí)推出外匯平準(zhǔn)基金，以增加平抑匯市價(jià)格波動(dòng)的機(jī)制。
　　
　　強(qiáng)化貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合
　　財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，在運(yùn)作過(guò)程中主要由取向配合、功能配合、機(jī)制配合、力度配合和期限配合等構(gòu)成。已有的宏觀經(jīng)濟(jì)理論側(cè)重從二者的調(diào)控取向和松緊力度研討它們之間的協(xié)調(diào)配合，忽視功能配合、機(jī)制配合和期限配合等問(wèn)題。從1999年以后，我國(guó)基本上實(shí)行積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，二者的協(xié)調(diào)配合上主要考慮的是調(diào)控取向和松緊力度。10多年來(lái)，在二者協(xié)調(diào)配合上，相關(guān)調(diào)控部門(mén)做了大量的努力，取得了一系列成效，維護(hù)了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定，支持了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)中求進(jìn)，但也存在諸多需要進(jìn)一步完善的問(wèn)題。
　　第一，功能尚不協(xié)調(diào)。在宏觀經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策屬于需求總量調(diào)控政策，財(cái)政政策屬于結(jié)構(gòu)調(diào)控政策，這決定了二者的功能協(xié)調(diào)配合。但在我國(guó)實(shí)踐中，貨幣政策時(shí)常介入結(jié)構(gòu)調(diào)控之中，如差別化新增貸款規(guī)模管控、差別化存準(zhǔn)率（包括定向降準(zhǔn)）和差別化貸款利率管控等等；同時(shí)，財(cái)政政策也不時(shí)介入需求總量調(diào)控之中，由此，引致了這兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的功能在配置中的時(shí)常失衡。
　　第二，機(jī)制很不協(xié)調(diào)。這有諸多表現(xiàn)：其一，財(cái)政與金融的機(jī)制界限不清。一個(gè)突出的實(shí)例是，在抵御美國(guó)金融危機(jī)沖擊的背景下，2008年11月我國(guó)啟動(dòng)了4萬(wàn)億元投資，以擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)。但實(shí)施的結(jié)果是，從2008年11月至2009年12月新增貸款規(guī)模超過(guò)了12萬(wàn)億元，財(cái)政投資不足1萬(wàn)億元，留下了一系列后遺癥；其二，財(cái)政機(jī)制的不協(xié)調(diào)向金融透支。稅收政策和支出政策是財(cái)政政策的基本機(jī)制，在實(shí)踐中，各級(jí)財(cái)政部門(mén)更關(guān)注保障人頭費(fèi)和搞經(jīng)濟(jì)建設(shè)，稅收部門(mén)等關(guān)注擴(kuò)大財(cái)源來(lái)保持稅收增長(zhǎng)。2014年1月份，銀行新增貸款高達(dá)1.32萬(wàn)億元，但實(shí)體企業(yè)存款減少2.44萬(wàn)億元，引致流動(dòng)性的系統(tǒng)性緊張。主要成因在于，新增貸款和實(shí)體企業(yè)的大量活期存款被用于繳納稅收。這種用銀行貸款繳納到期稅收的情形，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中時(shí)有發(fā)生；其三，財(cái)政機(jī)制的內(nèi)部矛盾向金融轉(zhuǎn)嫁。地方政府事權(quán)與財(cái)力的不匹配由來(lái)已久。為了加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府以各種方式從銀行等金融機(jī)構(gòu)借入資金，由此引致地方政府債務(wù)高企。但在集中財(cái)政的體制下，中央財(cái)政對(duì)此憂(yōu)心忡忡。2010年以來(lái)的清理地方政府債務(wù)，目的在于理順中央財(cái)政與地方財(cái)政關(guān)系，但商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)成為清理的主要操作對(duì)象；其四，缺乏機(jī)制協(xié)調(diào)的工具。國(guó)債是財(cái)政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)的一個(gè)主要工具。但我國(guó)的國(guó)債發(fā)行過(guò)于注重財(cái)政政策的收支要求，嚴(yán)重忽視貨幣政策的運(yùn)作要求。雖然人民銀行試圖以發(fā)行央行票據(jù)來(lái)滿(mǎn)足公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的發(fā)展要求，但其數(shù)額和效果遠(yuǎn)低于國(guó)債。十八屆三中全會(huì)《決定》中強(qiáng)調(diào)：要“健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線(xiàn)”，但迄今國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)和發(fā)行規(guī)模均難以滿(mǎn)足這方面的要求；其五，部門(mén)利益強(qiáng)化了不協(xié)調(diào)。財(cái)政部和人民銀行均有各自的職能和責(zé)任，為了履行職能的方便，各方努力擴(kuò)展權(quán)限，由此引致不協(xié)調(diào)事件屢屢發(fā)生，其中，一些情形給宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來(lái)了嚴(yán)重后果。一個(gè)突出現(xiàn)象是，2003年以后，隨著外匯流入的激增，人民銀行運(yùn)用各種方式對(duì)沖外匯占款，使得人民銀行的資產(chǎn)80%以上用于海外配置（美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)90%以上在美國(guó)國(guó)內(nèi)配置）。在運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行貨幣政策操作的能力嚴(yán)重降低的背景下，人民銀行只得不斷采取行政機(jī)制（包括新增貸款、法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率等）進(jìn)行調(diào)控。如果將這些外匯資產(chǎn)區(qū)分為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和外匯投資資產(chǎn)，則貨幣政策和財(cái)政政策的調(diào)控機(jī)制就將大為改觀。其六，缺乏日常性協(xié)調(diào)機(jī)制的安排。財(cái)政與貨幣當(dāng)局構(gòu)建日常協(xié)調(diào)溝通機(jī)制，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合至關(guān)重要，但我國(guó)迄今尚未建立起有效的日常性政策協(xié)調(diào)機(jī)制。在每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了下一年宏觀經(jīng)濟(jì)政策總基調(diào)之后，實(shí)際上兩大政策部門(mén)就基本陷入了“各自為戰(zhàn)”的運(yùn)作格局。
　　第三，期限很不匹配。在經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中，不論是財(cái)政政策還是貨幣政策都有著眾多“相機(jī)抉擇”之事，但我國(guó)在這方面過(guò)于注重當(dāng)期問(wèn)題的應(yīng)對(duì)，常常忽視二者的“內(nèi)在穩(wěn)定器”功能發(fā)揮，陷入“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”的事務(wù)性工作中，缺乏對(duì)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長(zhǎng)期過(guò)程中的具體安排。一個(gè)突出的現(xiàn)象是，在制定五年規(guī)劃中，財(cái)政部和人民銀行基本上處于“各說(shuō)各的”的境地，缺少協(xié)調(diào)配合的具體考慮和舉措。
　　在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，理順財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合應(yīng)注重解決好三個(gè)方面的問(wèn)題：
　　第一，以深化改革為契機(jī)，消解兩大政策的內(nèi)部阻滯。首先，無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，都應(yīng)該在充分發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用的基礎(chǔ)上加以完善，避免再次出現(xiàn)“計(jì)劃體制復(fù)歸”的傾向，減少行政機(jī)制的運(yùn)用。其次，要高度重視二者各自的內(nèi)部協(xié)調(diào)問(wèn)題，如財(cái)政政策必須要解決支出政策與稅收政策的經(jīng)常性不協(xié)調(diào)，改變赤字政策、債務(wù)政策與巨額國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理低效并存的局面，提高財(cái)政資金的使用效率和效益。貨幣政策應(yīng)在加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程的基礎(chǔ)上構(gòu)建央行基準(zhǔn)利率體系，推進(jìn)運(yùn)用行政機(jī)制的直接調(diào)控向運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制的間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，避免出現(xiàn)多重目標(biāo)或政策效果的沖突。最后，準(zhǔn)確界定和把握財(cái)政政策與貨幣政策的各自功能，在運(yùn)用貨幣政策調(diào)控好需求總量的背景下，應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)政政策在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和提升經(jīng)濟(jì)效益等方面的功能，充分發(fā)揮財(cái)政政策的主動(dòng)性。
　　第二，以制定“十三五”規(guī)劃為契機(jī)，提高包括“內(nèi)在穩(wěn)定器”在內(nèi)的制度化協(xié)調(diào)程度。應(yīng)逐漸改變兩大政策協(xié)調(diào)中過(guò)于追求短期化目標(biāo)傾向，通過(guò)制度化的“頂層設(shè)計(jì)”，為兩大政策的協(xié)調(diào)創(chuàng)建中長(zhǎng)期可持續(xù)的基礎(chǔ)框架。財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的制度優(yōu)化包含一系列內(nèi)容，其中，構(gòu)建高效的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理機(jī)制，既有利于提高公共部門(mén)現(xiàn)金管理效率，也有利于央行更好地應(yīng)對(duì)政府存款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的沖擊；國(guó)債發(fā)行的期限和規(guī)模協(xié)調(diào)，既有利于國(guó)庫(kù)資金的運(yùn)作，也有利于央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的調(diào)控功能發(fā)揮；財(cái)政政策的內(nèi)在穩(wěn)定器（如累進(jìn)稅制度、失業(yè)補(bǔ)助和其他福利支付等），既有利于調(diào)整結(jié)構(gòu)，也有利于緩解小微企業(yè)融資難融資貴。在制定“十三五”規(guī)劃中，應(yīng)著力進(jìn)行這些方面的機(jī)制設(shè)計(jì)。
　　第三，以構(gòu)建日常性協(xié)調(diào)機(jī)制為抓手，推進(jìn)兩大政策的各項(xiàng)機(jī)制協(xié)調(diào)。在海外，為了提高兩大政策協(xié)調(diào)效率，美、英、德、日等諸多國(guó)家都建立了政策部門(mén)間的專(zhuān)門(mén)協(xié)商機(jī)制。在我國(guó)，為了進(jìn)一步完善兩大政策之間的協(xié)調(diào)配合，應(yīng)考慮建立更加明晰的政策磋商機(jī)制。例如，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)委員會(huì)，由財(cái)政部、人民銀行、稅務(wù)總局、國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)組成，同時(shí)，建立司局級(jí)的日常信息溝通、工作交流和政策研討的機(jī)制，協(xié)調(diào)短期和中長(zhǎng)期政策目標(biāo)，進(jìn)行短期政策工具選擇的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)，評(píng)價(jià)政策工具的效果，對(duì)特殊性或突發(fā)性事件處理的政策協(xié)調(diào)等。