導(dǎo)讀：
如果說過去十年的野蠻生長期屬于私募基金的1.0時代，那么正式納入監(jiān)管軌道的私募基金似乎已經(jīng)進(jìn)階到了2.0時代。在私募基金十周年之際，近日多位業(yè)內(nèi)專家暢談了私募基金2.0時代的新趨勢。他們認(rèn)為，適度寬松的監(jiān)管、策略百花齊放等四大行業(yè)特征將成為主旋律。
特征一：適度寬松的監(jiān)管
今年2月7日，私募基金登記備案正式啟動。破土以來一直處于監(jiān)管灰色地帶的私募基金開始正式加入監(jiān)管大家庭。基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)有4127家私募基金管理人、860只私募基金產(chǎn)品完成登記備案。這一數(shù)量早已超過此前一些第三方機構(gòu)統(tǒng)計的有凈值數(shù)據(jù)可查的私募基金數(shù)量。
“今年一直到三季度末，基金發(fā)行數(shù)量已經(jīng)接近去年，到年底的時候，肯定會超越去年。從整個發(fā)展軌跡來看，已經(jīng)實現(xiàn)了爆發(fā)性的發(fā)展。”上海交大高級金融學(xué)院教授嚴(yán)弘稱。
爆發(fā)式的發(fā)展離不開監(jiān)管政策的衍變。證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍在多個場合表態(tài)，將針對私募基金探索建立適度監(jiān)管體制——不設(shè)準(zhǔn)入門檻，依據(jù)備案信息進(jìn)行事后監(jiān)管。
“私募基金可以在注冊之后直接發(fā)行基金，直接備案的私募基金發(fā)行數(shù)量也在逐漸增長?！眹?yán)弘表示，擯棄通道，走上獨立發(fā)行產(chǎn)品的道路，這對于此前一直隱匿在投資顧問名下的私募基金，吸引力無疑是巨大的。
早在2004年，第一只陽光私募產(chǎn)品發(fā)行，采用四方合作模式：信托公司、銀行、投資顧問、客戶。其中，銀行被引入信托，實現(xiàn)產(chǎn)品資金的第三方存管。2009年，監(jiān)管部門為了規(guī)范市場，暫停信托增開信托證券賬戶，很多新成立的私募基金被擋在陽光化之外。
“此后結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主動管理型產(chǎn)品，原因就是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品更符合信托公司的利益?！币晃蝗?nèi)人士陳，如果當(dāng)年沒有暫停信托證券賬戶，陽光私募基金的數(shù)量和規(guī)模至少會是當(dāng)前的一倍以上。
雖然后期券商資管、基金專戶的通道開始為私募所用，一部分私募機構(gòu)也開始采用有限合伙制發(fā)行產(chǎn)品，但真正獨立發(fā)行產(chǎn)品仍是私募機構(gòu)心中最直接的訴求。
“節(jié)約成本之外，最關(guān)鍵的還能提升操作效率?！倍辔凰侥既耸勘硎?，當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境下，陽光私募終于能“扔掉拐棍”，自己站起來。
特征二：投資者結(jié)構(gòu)呼吁轉(zhuǎn)型
當(dāng)陽光私募產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，對投資者的要求也就應(yīng)運而生。
“中國的現(xiàn)狀是很多土豪，投資渠道有限，缺乏長遠(yuǎn)的投資計劃，投資者黏度比較弱?！敝袊^對收益投資管理協(xié)會理事長聶軍稱。
據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，私募基金的投資者中，91%是個人散戶，包括海外和國內(nèi)的個人投資者。而社?；?、保險資金并沒有參與進(jìn)來。
“我們的國情是險資的投向有嚴(yán)格的限制，資管方必須滿足‘注冊資本不低于1億元、管理資產(chǎn)余額不低于100億元、具有一年以上受托投資經(jīng)驗’幾方面的要求?！币晃毁Y管人士稱。
“散戶高凈值的個人投資者有什么特點呢？他們買私募基金也是追漲殺跌。已經(jīng)有太多的案例，私募基金業(yè)績好的時候規(guī)模躥升很快，30億～40億元都有可能，第二年行情稍稍不好，全部贖回一大半，很不穩(wěn)定。”一位圈內(nèi)人士表示。
聶軍介紹稱，境外的機構(gòu)投資者在投資對沖基金時，有三個重要的考量標(biāo)準(zhǔn)，分別是可持續(xù)性、可展性以及透明性?！澳隳茏龆嚅L時間，能夠做到多大規(guī)模，業(yè)績是靠多大規(guī)模做出來的，收益回報是采用什么測算方法，能不能把阿爾法、貝塔剝離出來。”
而私募有望獲社保、險資直投的呼聲一直不絕于耳。今年的券商創(chuàng)新大會，私募基金監(jiān)管部主任陳自強在闡述當(dāng)前私募基金監(jiān)管思路時也提及拓寬私募投資基金資金來源。他表示，在風(fēng)險可控的前提下，要進(jìn)一步提高保險資金和全國社?；鹜顿Y私募股權(quán)投資基金的比例。允許保險資金和全國社?；鹜顿Y創(chuàng)業(yè)投資基金和私募證券投資基金。
“機構(gòu)投資者的比例會逐步上升。未來社會保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金、社會公益基金等資金會逐步成為主流?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士稱。
特征三：策略百花齊放
2010年股指期貨等做空工具的推出，為單一的股票多頭私募基金植入對沖基因，從此私募基金邁入多空時代。
如果說2010年之前，只有一種策略，就是股票多頭策略。那么2010年以后私募基金百花齊放，量化對沖、市場中性策略紛紛走入人們視野。管理期貨、事件驅(qū)動、相對價值和組合基金，包括復(fù)合策略和宏觀策略相繼在市場嶄露頭角。
“私募基金進(jìn)入多空時代，一個趨勢是對沖基金的細(xì)分正在走向深化。宏觀對沖、量化的策略產(chǎn)品都發(fā)展很快。另一個趨勢是FOF的增長?！睋?jù)圈內(nèi)人士分析。
投資標(biāo)的為私募基金的FOF，在中國的國情下，一度以TOT（Trust of trust）的形式存在。在獲得獨立發(fā)行產(chǎn)品的通行證后，F(xiàn)OF和MOM無疑會獲得更加肥沃的土壤。
“毫無疑問FOF和MOM（Manager of Managers，管理人的管理人基金）是面臨一定的選擇困境時才會有這個需求。比如說（上世紀(jì)）90年代我們只有8只股票，我相信不需要基金經(jīng)理。2000只股票，選好就有非常大的難度了。同樣對沖基金達(dá)到一定規(guī)模的時候，也會面臨這樣的選擇困難?！?據(jù)了解。
“FOF、MOM這兩年在國內(nèi)這么火爆，本身已經(jīng)是私募基金策略多樣化的佐證?！睋?jù)圈內(nèi)人士表示，國內(nèi)對沖基金表現(xiàn)起起落落，F(xiàn)OF可以起到很好的平滑收益的作用，客觀上也推動了對沖基金的發(fā)展。
然而也有聲音認(rèn)為，F(xiàn)OF和MOM在國內(nèi)的環(huán)境下仍然屬于比較早熟的產(chǎn)物?！安皇且驗橥顿Y者發(fā)出的需求，而是來源于中介機構(gòu)或者說一些有錢的機構(gòu)發(fā)生的需求“
據(jù)消息稱，前幾年私募基金產(chǎn)品都是股票類的，現(xiàn)在的FOF或者M(jìn)OM，實際上在二者之間存在管理過程中不同的控制程度、監(jiān)管手段。行業(yè)發(fā)展初期就形成這樣的產(chǎn)品，對我們的監(jiān)管體系也形成了很大挑戰(zhàn)?！爱a(chǎn)品是不是合規(guī)，產(chǎn)品如何進(jìn)行篩選，產(chǎn)品要實現(xiàn)的目的是什么，都是在投資之前我們需要了解的問題”。
特征四：私募產(chǎn)品可流通
私募基金產(chǎn)品不僅能夠申購、贖回，現(xiàn)在還可以實現(xiàn)流通、轉(zhuǎn)讓。
去年9月10日中證資本發(fā)布的關(guān)于機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)發(fā)行轉(zhuǎn)讓規(guī)則讓這一曾經(jīng)的“夢想”化為現(xiàn)實。
根據(jù)規(guī)則，私募產(chǎn)品在報價系統(tǒng)發(fā)行可以采用定價及針對特定對象的建檔、投標(biāo)方式，轉(zhuǎn)讓可以采用協(xié)商成交、點擊成交、拍賣競價、標(biāo)購競價、做市等方式。
私募基金發(fā)展十年來，流通難一直是制約行業(yè)發(fā)展的“老大難”問題?！凹毙栌缅X的時候，私募產(chǎn)品無論凈值高低都只能選擇贖回，這主要是投資者之間信息不對稱，報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的平臺搭建起來，將有助于挽回這部分損失?！睋?jù)一位市場業(yè)務(wù)人士表示。
據(jù)一位相關(guān)人士表示，OTC市場一直肩負(fù)著代銷陽光私募、券商資管、信托等產(chǎn)品的職能，柜臺市場打通，各券商代銷的私募產(chǎn)品都可以在這一平臺實現(xiàn)申購、流通，無論對券商還是投資者都是利好。
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