銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：影響基金投資者申購贖回的因素很多，我們試圖從不同角度出發(fā)，觀察基金投資者是否對股票市場進行主動判斷，從而發(fā)生申購或者贖回偏股型基金的行為。

　　我們選擇的樣本是自2007年底以來持續(xù)公布基金公司季報的主動投資開放式基金，同時，考慮到我們要研究的對象是基金投資是否對“股票市場”進行判斷進而決定基金的申購贖回，我們剔除其中股票倉位低于20%的基金。合計樣本213只，其中包括股票型、混合型、生命周期型乃至保本型基金。

　　本文首先從基金業(yè)績和基金申購贖回現(xiàn)象展開簡單分析，以圖解釋基金業(yè)績和基金申購贖回之間的關(guān)系：

　　從基金業(yè)績和基金凈申購率的關(guān)系出發(fā)，我們可以發(fā)現(xiàn)三個現(xiàn)象：首先，2008年2季度以來，基金的季度凈申購率一直處于不理想狀態(tài)，凈申購率持續(xù)在-3%至1%之間徘徊。其次，基金的業(yè)績同當(dāng)期基金凈申購率呈明顯的正比例關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)上升趨勢明顯；第三，基金業(yè)績走勢與基金凈申購率與業(yè)績的相關(guān)系數(shù)亦步亦趨，且前者明顯領(lǐng)先于后者。

　　對于第一點，我們認為，應(yīng)當(dāng)從兩個階段來解讀。第一個階段，在2008年的弱勢環(huán)境中，即市場持續(xù)下跌，部分投資者基于長期投資理念，并未采取操作。部分投資者出于“被套惜售”心理，持續(xù)持有基金份額。據(jù)統(tǒng)計，2008年開放式基金投資者贖回金額較2007年降低17.54%，交易清淡。當(dāng)然，也有部分投資者出于“抄底”考慮，積極進入股市。據(jù)統(tǒng)計，2008年開放式基金投資者申購金額達1.92萬億元。

　　第二個階段，在2009年的強勢環(huán)境中，即使基金獲得了不錯的業(yè)績，由于2008年市場大跌使得投資者仍然心有余悸，投資熱情不高。據(jù)統(tǒng)計，2009年開放式基金投資者申購金額為1.65萬億元，較2008年減少了14.34%，說明個人投資者申購基金的熱情下降。同時，盡管隨著市場上揚受“財富效應(yīng)”吸引，入場的基金投資者不少，但是“解套”贖回的基金投資者也不是少數(shù)，兩者力量抵消，基金的凈申購率表現(xiàn)并不理想。2009年以來新基金發(fā)行頻繁，競爭激烈，銷售渠道和基金管理人重心傾向新基金發(fā)行，也實際上造成了分流，一定程度上影響了樣本基金的凈申購情況。

　　對于第二點，我們認為，市場逐漸好轉(zhuǎn)，投資者教育的逐步推進，優(yōu)秀的基金吸引了更多的基于投資績效的投資者，而且這個現(xiàn)象越來越明顯。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會調(diào)查，目前基金投資者中本科以上學(xué)歷的達60%以上，大多數(shù)投資者處于中低收入水平，他們也有較強的改善經(jīng)濟狀況的愿望，希望通過基金投資獲得財富增值。有理由相信他們會積極關(guān)注基金投資績效，從而給出具體投資決策。

對于第三點：我們認為，在下跌市場中，對于很多投資者而言，跌40%與跌45%甚至60%的差距已經(jīng)不大，也就是說，基金投資者已經(jīng)麻木了，加上 “被套惜售”心理指引，基金的贖回現(xiàn)象并不明顯，導(dǎo)致基金業(yè)績和基金凈申購率的相關(guān)系數(shù)相對較低。在上漲市場中，優(yōu)秀的基金吸引了更多的基于基金投資績效的投資者，基金業(yè)績和基金凈申購率的相關(guān)系數(shù)則隨之上漲。此外，我們還可以看出，基金投資者對市場的把握并不敏銳，對市場的反映仍然是亦步亦趨。反映在基金的申購贖回上，基金投資者將根據(jù)基金近期投資績效作出是否投資基金的判斷。因此，基金業(yè)績和基金凈申購率的相關(guān)系數(shù)變化滯后于基金業(yè)績的變化。

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