銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：1993年1月，SPDRs S&P 500（標(biāo)準(zhǔn)普爾存托憑證）作為首只ETF基金誕生在美國(guó)，之后的十幾年間，ETF基金的數(shù)量如雨后春筍般迅速增加。ETF基金都要跟蹤某只標(biāo)的指數(shù)。有些大的基金管理的資產(chǎn)額達(dá)數(shù)千億美元，這里就引發(fā)一個(gè)問(wèn)題：如何避免內(nèi)部知情人的不當(dāng)行為？畢竟，指數(shù)投資最大好處之一就是透明性，如果有內(nèi)部知情人在指數(shù)成份股變動(dòng)之前獲取了信息，并且提前買(mǎi)入或者賣(mài)出股票，這對(duì)其他基金持有人會(huì)帶來(lái)利益損害。這里我們簡(jiǎn)單探討一下ETF行業(yè)的監(jiān)管和合理的生態(tài)環(huán)境。

　　先看一下美國(guó)的情況。大多數(shù)ETF公司所使用的指數(shù)來(lái)源于外部的指數(shù)提供商，如標(biāo)準(zhǔn)普爾、法蘭克羅素公司（Frank Russell &Company）、道瓊斯（Dow Jones）和摩根士丹利資本國(guó)際（Morgan Stanley Capital International）。除了這些大公司外，還有幾十家小的指數(shù)提供商在提供一些特殊的指數(shù)。指數(shù)提供商的主要業(yè)務(wù)是指數(shù)的開(kāi)發(fā)、定制和信息化服務(wù)。在ETF基金發(fā)行和運(yùn)作過(guò)程中，指數(shù)提供商為該基金提供跟蹤標(biāo)的的指數(shù)，并且定期向基金管理人提供指數(shù)的成分股和權(quán)重比例等信息，如果發(fā)生成分股變動(dòng)、股本變動(dòng)、權(quán)重的變動(dòng)，需要臨時(shí)通知基金管理人，保證ETF基金跟蹤指數(shù)的準(zhǔn)確性。在這個(gè)過(guò)程中，指數(shù)提供商并不參與ETF基金的管理。指數(shù)提供商通過(guò)向ETF公司收取指數(shù)使用授權(quán)費(fèi)而獲利。指數(shù)授權(quán)費(fèi)是ETF基金運(yùn)行成本的一個(gè)組成部分，但是實(shí)際支付的指數(shù)授權(quán)費(fèi)是不公開(kāi)的。這些費(fèi)用通?；?span lang="EN-US">ETF基金所管理資產(chǎn)的一定比例來(lái)收取。例如，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司可能為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的使用而收取0.02％的授權(quán)費(fèi)，一些交易指數(shù)如Intellidex可能會(huì)收取0.08％的授權(quán)費(fèi)。

　　基金管理公司為了降低成本，也會(huì)自己開(kāi)發(fā)指數(shù)，這樣可以節(jié)省支付給第三方的指數(shù)授權(quán)費(fèi)。但是美國(guó)證券交易委員會(huì)要求自主開(kāi)發(fā)指數(shù)的基金管理公司必須雇用外部的管理公司來(lái)管理ETF基金，這就又增加了成本。例如，智慧樹(shù)投資公司為公司ETF基金所跟蹤的指數(shù)建立了指數(shù)研發(fā)部門(mén)，為了遵循美國(guó)證券交易委員會(huì)的規(guī)定，該公司雇用了紐約銀行來(lái)管理智慧樹(shù)ETF基金。因此，指數(shù)的開(kāi)發(fā)商不能管理ETF基金，這避免了修改指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行內(nèi)幕套利交易等有損投資者的行為。

　　由上述介紹可以看出，美國(guó)的指數(shù)供應(yīng)商和基金管理公司有嚴(yán)格的“防火墻”制度，即指數(shù)的提供者，無(wú)論是專(zhuān)業(yè)的指數(shù)供應(yīng)商還是投資機(jī)構(gòu)的研發(fā)部門(mén)，必須嚴(yán)格與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)隔離。這就在操作層面隔離了內(nèi)幕交易的可能。

　　同時(shí)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所也對(duì)指數(shù)供應(yīng)商進(jìn)行一定程度的監(jiān)管。指數(shù)提供商在開(kāi)發(fā)指數(shù)過(guò)程中要得到證券交易所的數(shù)據(jù)使用授權(quán)，同時(shí)也要受到證券監(jiān)督管理委員會(huì)和證券交易所的監(jiān)管。ETF基金的發(fā)行要經(jīng)過(guò)證券監(jiān)督管理委員會(huì)和證券交易所的審批，其運(yùn)作也要受到這兩個(gè)部門(mén)的監(jiān)管。審批的重點(diǎn)在于指數(shù)構(gòu)造的合理性，透明性等，因?yàn)橐恢缓玫慕灰字笖?shù)不僅是一個(gè)投資組合，更重要的是它代表一個(gè)好的投資思路和投資思想，符合監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)發(fā)展方向的預(yù)期。例如，一些專(zhuān)注在上癮性行業(yè)的行業(yè)指數(shù)就很難獲得交易所和證監(jiān)會(huì)的審批。當(dāng)基金上市發(fā)行后，監(jiān)管的重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿粘１O(jiān)管，尤其是指數(shù)發(fā)生調(diào)整時(shí)的異常交易行為。

　　從上面的討論可以看出，美國(guó)已經(jīng)形成了一個(gè)很好的市場(chǎng)和政府互動(dòng)的指數(shù)產(chǎn)業(yè)格局，既保證了市場(chǎng)的創(chuàng)新動(dòng)力同時(shí)也對(duì)創(chuàng)新進(jìn)行了必要的監(jiān)督，將創(chuàng)新帶來(lái)的可能負(fù)面影響降到了最低。這點(diǎn)值得我國(guó)的監(jiān)管者、行業(yè)規(guī)則制定者深思。畢竟，指數(shù)產(chǎn)業(yè)是智力密集型的產(chǎn)業(yè)，如何鼓勵(lì)和帶動(dòng)更多的投資思想投身其中是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。 

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