（鉑華投資創(chuàng)始人袁子新案例分析）

      11月12-13日，廣州鉑華投資創(chuàng)始人袁子新先生受主辦方邀請，擔任主講老師在東莞為企業(yè)家分享《企業(yè)掛牌上市融資與資本運營落地》。

      在學校會有校規(guī)，在公司有制度，而在馬路上則有交通規(guī)則，在資本市場里亦有屬于它自己的游戲規(guī)則。資本市場遵循叢林法則，適者生存，如果你沒有提前準備和規(guī)劃好就進來，只有死路一條。

（袁子新板書講解）

      袁總表示，在這個多層資本市場里，有些事情是要溯本逐源的，只有看到了它的本質(zhì)，你才能做長遠的規(guī)劃。于是袁總給學員們介紹了三種全球IPO業(yè)務現(xiàn)行主要推薦制度，一種是美國的兩級政府進行審核加注冊的混合制，一種是香港的純注冊制，還有一種是中國的純審核制。為了讓學員們更透徹地理解全球IPO上市制度，袁總詳細地分享了以下三種制度：

      一、美國制下的的注冊制，國家負責注冊，地方州政府負責審核。即國家證監(jiān)會是負責企業(yè)上市注冊，而企業(yè)的價值和企業(yè)的投資性質(zhì)是需要州一級的證監(jiān)會來核準的，它的核準尺度非常嚴格，如果出現(xiàn)道德問題，造成中小投資者損失的時候，你將要巨額賠償，甚至會因此破產(chǎn)。即使這樣，中國在談到美國制時還是會很向往，那是因為美國為了提升自己國家的軟實力，吸收全世界的資金來給他抬轎子。他們推出了全球的一個板塊的資本市場，比如納斯達克全球精英板，這里面主要吸納全球的精英投資人和投資機構(gòu)。由于美國的中小投資者攝入的比較少，所以美國政府在這塊是寬進寬出的態(tài)度，在納斯達克全球精英板上市，不需要在州政府里審核，因為這是在他整個國家的全球資本市場板塊上市。

      二、香港注冊制，它是采取港交所和香港證監(jiān)會分權(quán)的形式。因為香港聯(lián)交所是注冊有限公司的一種企業(yè)行為，它不像中國的全國股轉(zhuǎn)中心有限公司是一種事業(yè)單位，所以企業(yè)是為自己的戰(zhàn)略意圖和自己的利益所服務的。但是由于香港的經(jīng)濟非常脆弱，為了保證它的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，雖然聯(lián)交所是自己公司搭了一個資本市場出來，不過如果企業(yè)想在聯(lián)交所掛牌，香港證監(jiān)會有一票否決權(quán)。也就是說證監(jiān)會和聯(lián)交所各占有企業(yè)能否在聯(lián)交所掛牌的50%的否決權(quán)，但交易權(quán)只屬于交易所。

      三、中國的A股用的是審核制，結(jié)合了美國州政府的地方審核和香港證監(jiān)會的交易所注冊，變成了我們中國特色的審核制。而中國新三板作為注冊制下新興的資本市場，正好跟A股的審核制互補，它是把美國的國家證監(jiān)會注冊和香港的交易所審核兩者結(jié)合，是目前全球最領先的一種上市方式，這是中國的三板和四板。對于特定的行業(yè)，比如軍工行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)等反壟斷的行業(yè)，他們是一些特殊的審核機制審核，比如需要國資委出材料，而外資企業(yè)則要商業(yè)部門出材料。

      以上內(nèi)容涉及到注冊制和審核制兩個詞，袁總非常接地氣地解釋到：“注冊制只是對企業(yè)能否上市初步資料的形式審查，也就是基層的審查，它只負責信息的真?zhèn)?，比如律師、會計師和券商做的報告。而對于核準制來說，不僅要對企業(yè)基礎信息的真實性做判斷，同時還要對要上市的企業(yè)進行實質(zhì)性審查，就是企業(yè)真實的情況和企業(yè)在資本市場上價值的判斷。它對企業(yè)在資本市場的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行的價格區(qū)間都會明確的提示，因此我們會看到打新能打得起來，因為證監(jiān)會怕出現(xiàn)A股失血或者結(jié)構(gòu)性、系統(tǒng)性風險的問題，所以給每一只新股定價的時候，都會把價格定低一點，這樣不至于讓企業(yè)圈走太多的錢，或者有太多的泡沫出來，但是這樣反而是反作用。每次證監(jiān)會把一些A股的股票定價區(qū)間定好之后，一放出去馬上就漲了，這是市場的逆反心理”。

      更通俗地講，注冊制是只要你滿18歲，不管你是否未婚、是否健康都會給你發(fā)身份證，而核準制不僅是發(fā)身份證，還發(fā)大學錄取通知書，所以需要審查的東西會比較多。

（袁子新與學員互動）

      袁總說：“狡兔三窟，當你要選擇上新三板，并知道它的出處是來自于美國的注冊制和香港的審核制，你在做自己上市公司的殼的時候，就可以給自己的企業(yè)留一條未來可以在香港或者美國轉(zhuǎn)板的可能性。這也是鉑華投資在操盤上的道，把你企業(yè)未來成長的格局給你打開，留好升級的空間。無論操盤還是投資，我都是做長線的，今天買了你的股票是為了明天以更好的價格賣出去，預想期一般是3-5年，這3-5年絕對不是上新三板就可以解決問題的，到了下一個階段，如果因為起步的時候很多東西沒有設計好，成長不起來了，那就麻煩了。如果你定位的不是上新三板，而是上A股，那你就拋棄任何的幻想，在中國的證監(jiān)會不存在民主這兩個字的，也就是領導怎么說，我們就怎么控股，該走關系的還得走關系，因為這種是純粹的審核制。雖然目前中國的新三板、四板是全球最領先的IPO上市制度，但萬變不離其中，我們要透過表面機制上的領先性看到骨子里的游戲潛規(guī)則，要知道它是按照哪個調(diào)子來走的。如果沒了解骨子里的游戲規(guī)則，在資本市場里，你是很難過的”。

      聽完袁總說的這個游戲規(guī)則，你會知道跟什么人打交道，你會知道做好上市規(guī)劃的第一件事是中長期的資本市場的頂層設計，而不是眼前的利益，否則等你發(fā)展到一定程度，你就會發(fā)現(xiàn)撞到天花板了。

      袁總鏗鏘有力的語言幽默又風趣，他的課總是包羅萬象而又大道至簡，是透徹領悟之后的精華，總能讓人大徹大悟。有些以往想不明看不懂的疑問，現(xiàn)在也能豁然開朗，所以有些學員第二天是帶著親朋好友一起來聽課的，紛紛表示不枉此行。