股票期權(quán)在公司激勵(lì)中的應(yīng)用

一、期權(quán)的內(nèi)涵
　　研究股票期權(quán)，首先應(yīng)明確期權(quán)的內(nèi)涵與性質(zhì)。期權(quán)是一種合約或契約，它轉(zhuǎn)讓了在某一特定時(shí)期內(nèi)以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某一標(biāo)的商品的權(quán)利。期權(quán)是一種衍生證券，它向期權(quán)持有者提供了一項(xiàng)在期權(quán)到期日或到期日之前以一個(gè)固定價(jià)格（稱(chēng)為執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)無(wú)論作為一種合約或是衍生證券，它應(yīng)包括以下要素：期權(quán)持有者，標(biāo)的資產(chǎn)或商品，標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量，期權(quán)的價(jià)格，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)到期日等。期權(quán)的持有者既可是期權(quán)的買(mǎi)者（如看漲期權(quán)），又可是期權(quán)的賣(mài)者（如看跌期權(quán)）。標(biāo)的資產(chǎn)或商品可以是股票、債券、外幣、期貨等商品或證券。期權(quán)的價(jià)格，是指期權(quán)買(mǎi)者支付給期權(quán)賣(mài)者的貨幣數(shù)量。期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是指標(biāo)的資產(chǎn)買(mǎi)或賣(mài)的特定（或固定）價(jià)格。期權(quán)到期日反映了期權(quán)行權(quán)的有效期間。期權(quán)只包含權(quán)利而不包含義務(wù)，因此，期權(quán)持有者可以選擇不執(zhí)行期權(quán)從而使之失效。
　　期權(quán)根據(jù)獲得購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類(lèi)型?？礉q期權(quán)賦予其購(gòu)買(mǎi)者在期權(quán)到期日或到期日之前的任一時(shí)間以固定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者為獲得這項(xiàng)權(quán)利支付一定的價(jià)格。當(dāng)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者支付期權(quán)價(jià)格獲得執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利后，存在執(zhí)行期權(quán)與不執(zhí)行期權(quán)兩種選擇。如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者將執(zhí)行期權(quán)，其收益為標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格減去期權(quán)執(zhí)行價(jià)格和購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的價(jià)格。如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者將放棄執(zhí)行期權(quán)，其收益為負(fù)值，即購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的價(jià)格。
　　看跌期權(quán)賦予期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者在期權(quán)到期日或到期日前以固定的價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者為獲得這項(xiàng)權(quán)利支付期權(quán)費(fèi)。當(dāng)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者支付看跌期權(quán)價(jià)格獲得執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利后，同樣存在執(zhí)行期權(quán)與不執(zhí)行期權(quán)兩種選擇。如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格小于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者將執(zhí)行期權(quán)，其收益為期權(quán)執(zhí)行價(jià)格減去標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格和購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的價(jià)格。如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者將放棄執(zhí)行期權(quán)，其收益為負(fù)值，即購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的價(jià)格。
　　期權(quán)根據(jù)是否可提前執(zhí)行又可分為美式期權(quán)與歐式期權(quán)。美式期權(quán)可以在期權(quán)到期日之前的任何一天執(zhí)行；而歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行?？梢蕴崆皥?zhí)行使得美式期權(quán)比其他條件相同的歐式期權(quán)價(jià)值更高，同時(shí)也導(dǎo)致估價(jià)的難度上升。
　　期權(quán)通常根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)或商品的性質(zhì)命名。以普通股為標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)稱(chēng)為股票期權(quán)；以債券為標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)稱(chēng)為債券期權(quán)；以外幣為標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)稱(chēng)為貨幣期權(quán)；以期貨合約為標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)稱(chēng)為期貨期權(quán)等。
　二、股票期權(quán)的內(nèi)涵
　　股票期權(quán)是指標(biāo)的資產(chǎn)或商品是股票的期權(quán)。作為期權(quán)的一種形式，股票期權(quán)具有期權(quán)的一般內(nèi)涵及特性。但是，目前我國(guó)對(duì)股票期權(quán)的定義比較狹義。股票期權(quán)，是指企業(yè)根據(jù)股票期權(quán)計(jì)劃的規(guī)定，授予其高層管理人員和業(yè)務(wù)骨干在某一規(guī)定的期限內(nèi)（通常在5-10年內(nèi)），按約定價(jià)格（認(rèn)股價(jià)或行權(quán)價(jià)）購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)一定數(shù)量股票的權(quán)利（一般在10萬(wàn)元以上），持有這種權(quán)利的人員可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)行權(quán)或棄權(quán)。股票認(rèn)購(gòu)權(quán)是指公司的職工以事先決定好的價(jià)格（行使價(jià)格）在規(guī)定的期限（行使期限）內(nèi)能購(gòu)買(mǎi)該公司事先約定的股票數(shù)量這一權(quán)利。

股票期權(quán)在幾十年前就在美國(guó)產(chǎn)生并交易。據(jù)資料顯示，股票期權(quán)場(chǎng)外市場(chǎng)交易開(kāi)始于60多年前。1973年4月芝加哥期權(quán)交易所（ChicagoBoard Option Exchange）成為第一個(gè)有組織的擁有16支股票看漲期權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)。1977年，芝加哥期權(quán)交易所又推出了看跌股票期權(quán)交易項(xiàng)目。在美國(guó)，股票期權(quán)合約是以100股為面值，合約到期日為合約到期月的第三個(gè)星期五收盤(pán)時(shí)。一個(gè)股票看漲期權(quán)代表可購(gòu)買(mǎi)100股標(biāo)的股票的權(quán)利；一個(gè)看跌期權(quán)代表可出售100股標(biāo)的股票的權(quán)利。雖然股票期權(quán)的面值是100股，但是期權(quán)價(jià)格是以每股為基礎(chǔ)的。股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于25元時(shí)，以每5元為增量單位；股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格低于25元時(shí)，以每2.5元為增量單位。例如，某年11月13日某公司股票看漲期權(quán)的價(jià)格是3.625元，該期權(quán)到期日為次年1月份（第三個(gè)星期五），看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是100元。購(gòu)買(mǎi)這一期權(quán)的成本為362.5元(3.625×100)。這說(shuō)明購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)在11月13日至期權(quán)到期日之前的任何時(shí)候（美式股票期權(quán)）購(gòu)買(mǎi)10000元（100×100）的該種股票。如果到12月底該股票的價(jià)格上升為120元，股票期權(quán)價(jià)格上升為21元，看漲期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者將如何處理呢？它可有三種選擇，一是看漲期權(quán)買(mǎi)者將行權(quán)購(gòu)買(mǎi)該股票從而獲利1637.5元[（120-100-3.625）×100]；二是直接出售看漲期權(quán)從而可獲利1737.5元[（21-3.625）×100]；三是繼續(xù)保留該股票看漲期權(quán)?？梢?jiàn)在這一時(shí)點(diǎn)，出售期權(quán)比行權(quán)購(gòu)買(mǎi)股票更有利。但是，是直接出售股票期權(quán)還是保留股票期權(quán)？則需要進(jìn)一步分析判斷。
三、公司激勵(lì)中的股票期權(quán)
（一）公司激勵(lì)中股票期權(quán)的內(nèi)涵
　　股票期權(quán)激勵(lì)中的股票期權(quán)合約，與一般期權(quán)合約相同，應(yīng)包括：期權(quán)持有者，標(biāo)的資產(chǎn)或商品，標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量，期權(quán)的價(jià)格，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)到期日等要素。但作為激勵(lì)中的股票期權(quán)，這些要素有其特定的含義：
　　1．股票期權(quán)的持有者。公司激勵(lì)中股票期權(quán)的持有者是期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者，而不是期權(quán)出售者。因此，只存在看漲股票期權(quán)，不存在看跌股票期權(quán)?？礉q股票期權(quán)的持有者是企業(yè)的職工，既可是經(jīng)理人，技術(shù)與管理人員，也可是工人。看漲股票期權(quán)的出售者實(shí)際是企業(yè)的股東或股票持有者。當(dāng)然企業(yè)可從股票持有者手中買(mǎi)回標(biāo)的股票作為庫(kù)藏股，以備股票期權(quán)持有者行權(quán)需要。
　  2．股票期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)或商品。股票期權(quán)，顧名思義，其標(biāo)的資產(chǎn)是股票。作為公司激勵(lì)中的期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的股票，它與股票期權(quán)市場(chǎng)中的股票可能不同。第一，它可以是流通股票，也可以是非流通股票，而期權(quán)市場(chǎng)股票是流通股票；第二，它可以是普通股票，也可以是次級(jí)股票，而期權(quán)市場(chǎng)股票是普通股票；第三，它可以是庫(kù)藏股票，也可以是新發(fā)行股票，而期權(quán)市場(chǎng)股票則不可以是庫(kù)藏股票和新發(fā)行股票；第四，它作為行權(quán)后的股票，在其持有人任職期間禁止轉(zhuǎn)讓或上市流通，而期權(quán)市場(chǎng)上行權(quán)后的股票可以自由流通。
　　3．股票期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量。作為激勵(lì)期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的股票數(shù)量有其自身特點(diǎn)：第一，它可事先確定（如確定型股票期權(quán)），也可不事先確定（如不確定型股票期權(quán)）；第二，作為期權(quán)的股票數(shù)量應(yīng)控制在企業(yè)股票總數(shù)量的一定比例之內(nèi)；第三，不同的期權(quán)持有人持有的股票期權(quán)數(shù)量與其在企業(yè)中的職責(zé)及貢獻(xiàn)相關(guān)。
　　4．股票期權(quán)的價(jià)格或成本。在股票期權(quán)市場(chǎng)上，取得股票期權(quán)是有代價(jià)的，即股票期權(quán)持有人以期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票期權(quán)。公司激勵(lì)中的股票期權(quán)與期權(quán)市場(chǎng)上股票期權(quán)在取得期權(quán)成本方面是有區(qū)別的：第一，公司激勵(lì)中股票期權(quán)持有人通常不需要支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票期權(quán)；第二，公司股票期如果為激勵(lì)型股票期權(quán)，則股票期權(quán)的成本或價(jià)格為零；第三，公司股票期權(quán)如果為酬勞型股票期權(quán)，則股票期權(quán)是有成本的，但這個(gè)成本可從期權(quán)持有人工資中抵扣。
　　5．股票期權(quán)執(zhí)行價(jià)格或行權(quán)價(jià)格。公司激勵(lì)中股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格確定非常重要而復(fù)雜。因?yàn)楣善逼跈?quán)市場(chǎng)中期權(quán)的行權(quán)價(jià)格確定主要與人們對(duì)公司未來(lái)收益的預(yù)測(cè)相關(guān)；而公司激勵(lì)中的股票期權(quán)其行權(quán)價(jià)格確定既要考慮對(duì)公司未來(lái)收益的預(yù)測(cè)，又要考慮股票期權(quán)激勵(lì)的類(lèi)型。不同類(lèi)型的股票期權(quán)，其行權(quán)價(jià)格確定方法是不同的。
　　6．股票期權(quán)到期日。股票期權(quán)到期日決定其行權(quán)日。美式期權(quán)與歐式期權(quán)的區(qū)別正是在于行權(quán)日的確定方法不同。股票期權(quán)市場(chǎng)中期權(quán)到期日的確定可長(zhǎng)可短，期權(quán)持有人可選擇購(gòu)買(mǎi)不同的期權(quán)持有期和不同的行權(quán)日。公司激勵(lì)中的股票期權(quán)到期日確定往往時(shí)期較長(zhǎng)，而且往往不是依據(jù)期權(quán)持有人的意愿進(jìn)行選擇，而是從激勵(lì)的效果出發(fā)進(jìn)行確定。
（二）公司激勵(lì)中股票期權(quán)的特點(diǎn)

在現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者等高級(jí)管理人員的自身價(jià)值較高,對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)大,他們?cè)谄髽I(yè)可持續(xù)發(fā)展中往往處于關(guān)鍵的位置。雖然他們只占整個(gè)企業(yè)員工總數(shù)20％,但對(duì)企業(yè)所做的貢獻(xiàn)卻占總貢獻(xiàn)的80％。如何通過(guò)激勵(lì)手段調(diào)動(dòng)他們的工作積極性,保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要認(rèn)真解決的問(wèn)題之一。目前企業(yè)對(duì)高管人員實(shí)施的各種激勵(lì)措施有年薪制、員工持股計(jì)劃( ESOP) 、管理層收購(gòu)(MBO) 和股份期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。在這些激勵(lì)措施中,股份期權(quán)激勵(lì)機(jī)制是最好的激勵(lì)措施。股份期權(quán)激勵(lì)機(jī)制是將期權(quán)原理應(yīng)用于企業(yè)管理而形成的一種激勵(lì)和約束制度。發(fā)展初期,授予對(duì)象主要是公司的高級(jí)管理人員和技術(shù)業(yè)務(wù)骨干等。股份期權(quán)是公司董事會(huì)下屬的薪酬委員會(huì)授予公司經(jīng)營(yíng)者或技術(shù)骨干的一種選擇權(quán)力。期權(quán)持有者有償(稱(chēng)為期權(quán)費(fèi),premium) 獲得股份期權(quán),可以在未來(lái)的一段時(shí)間(稱(chēng)為行權(quán)期,一般5～10 年) 內(nèi)行權(quán),即以事先約定的行權(quán)價(jià)格,購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本公司的普通股股票。行權(quán)前,期權(quán)持有人不享有與該股份有關(guān)的任何權(quán)利,故沒(méi)有收益;行權(quán)時(shí),期權(quán)持有者有三種選擇: 若公司的股票市價(jià)上升,高于行權(quán)價(jià)格,執(zhí)行期權(quán)將獲得價(jià)差帶來(lái)的資本利得;若公司的股票市價(jià)下降,期權(quán)將失去價(jià)值,期權(quán)持有者就放棄行權(quán),則其只損失簽合同所付出的期權(quán)費(fèi)。在行權(quán)期內(nèi),期權(quán)持有人也可以選擇轉(zhuǎn)讓期權(quán)合約,獲得期權(quán)價(jià)差收益。

股份期權(quán)作為分配制度的一種創(chuàng)新,集激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制于一身。一方面,期權(quán)持有者意識(shí)到只有通過(guò)自己的努力,使企業(yè)得到發(fā)展,股票價(jià)格升高,他們才能穩(wěn)定而長(zhǎng)期地從企業(yè)的增長(zhǎng)中獲利,于是他們不但要關(guān)心公司的現(xiàn)在,更要關(guān)心公司的未來(lái),從而增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的責(zé)任心,減少短期化行為。另一方面,期權(quán)持有者只有等企業(yè)股票價(jià)格上漲到一定程度后,通過(guò)行權(quán)或轉(zhuǎn)讓期權(quán)獲利,因而他們不會(huì)隨意(或輕意) 離職,從這一點(diǎn)來(lái)看,股份期權(quán)激勵(lì)又成為企業(yè)吸引人才的一種措施,被譽(yù)為“金手銬”。股份期權(quán)作為一種有效的激勵(lì)方式,它驅(qū)動(dòng)期權(quán)持有者的管理行為與公司所有者利益趨于一致,通過(guò)不斷努力,最終達(dá)到期權(quán)持有者與股東的雙贏局面。

四、股份期權(quán)在薪酬激勵(lì)中的實(shí)踐

股份期權(quán)激勵(lì)可以追溯到1952 年,美國(guó)菲澤爾公司為了減輕公司主管們高額的個(gè)人所得稅負(fù)擔(dān),推出世界上第一個(gè)股份期權(quán)計(jì)劃。七十年代,因?yàn)閭鹘y(tǒng)“工資+獎(jiǎng)金”的薪酬制度不能有效地調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性,讓他們?yōu)槠髽I(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而努力,于是美國(guó)的許多大公司將期權(quán)原理應(yīng)用于企業(yè)管理之中,創(chuàng)造形成了一種兼具長(zhǎng)期激勵(lì)和約束的制度,即股份期權(quán)計(jì)劃。進(jìn)入九十年代,股份期權(quán)計(jì)劃作為一種激勵(lì)機(jī)制在美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了快速發(fā)展。據(jù)1996 年《財(cái)富》雜志,當(dāng)年評(píng)出的全球前500家大企業(yè)中,至少有89%的企業(yè)向其高級(jí)管理人員實(shí)行了股份期權(quán)激勵(lì)的薪酬制度。美國(guó)高級(jí)經(jīng)營(yíng)人員的收入中源于“期權(quán)”的比重已達(dá)1/3 。

1996 年前10 位薪酬最高的CEO 中,長(zhǎng)期薪酬比例最高的為97.5 % ,最低的也達(dá)62.7 % ,平均為87 %。全球最受贊譽(yù)的美國(guó)通用電氣公司總裁杰克·韋爾奇1998 年的總收入超過(guò)2.7 億美元,其中股票期權(quán)所獲得的收益占96 %以上,為2.61 億美元。20 世紀(jì)90 年代初期,我國(guó)先后在上海、武漢、北京、杭州、南京、天津、濟(jì)南等地試行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。截至目前,大部分上市公司實(shí)施了股權(quán)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

五、股份期權(quán)實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題

盡管我國(guó)許多企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的探索,但由于理解和操作上的誤區(qū),實(shí)際運(yùn)作的各種股權(quán)激勵(lì)模式,從其實(shí)際內(nèi)容來(lái)看,基本都是延期支付的“股票獎(jiǎng)勵(lì)”計(jì)劃,而不是真正意義上的期權(quán)激勵(lì)制度。根據(jù)我國(guó)的具體國(guó)情,實(shí)施股份期權(quán)還存在以下問(wèn)題需要解決：

（一）             股份期權(quán)激勵(lì)的外部環(huán)境問(wèn)題

雖然我國(guó)許多企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中取得了令人滿(mǎn)意的效果,但總體來(lái)看,不少企業(yè)因?yàn)榧?lì)力度不強(qiáng)而收效甚微。究其原因,本人認(rèn)為目前我國(guó)實(shí)施股份期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的外部環(huán)境還不夠完善,特別是法律法規(guī)、規(guī)章制度及市場(chǎng)環(huán)境等方面。

（二）             缺乏成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

目前,我國(guó)國(guó)有控股公司的比重較大,國(guó)有企業(yè)的高級(jí)管理人員大多是由上級(jí)主管部門(mén)任命。我國(guó)在經(jīng)理人的選拔中,市場(chǎng)的作用較小,既沒(méi)有一個(gè)能以市場(chǎng)供需為基礎(chǔ)的有效經(jīng)理人市場(chǎng),也缺乏對(duì)經(jīng)理人考核的客觀評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和有效約束機(jī)制,從而影響激勵(lì)效果。

（三）             缺乏多層次的資本市場(chǎng)

期權(quán)持有者只有通過(guò)行權(quán)或轉(zhuǎn)讓期權(quán)合約才能實(shí)現(xiàn)收益,運(yùn)作良好的資本市場(chǎng)可以使股票和期權(quán)流通方便,因此推廣應(yīng)用股份期權(quán)激勵(lì),離不開(kāi)一個(gè)多層次的資本市場(chǎng),特別是一個(gè)完善的股票現(xiàn)貨和期權(quán)市場(chǎng)。目前,我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段,管理水平低,信息批露不規(guī)范,股票價(jià)格確定缺乏科學(xué)依據(jù),中介機(jī)構(gòu)評(píng)估缺乏公正性,且人為因素往往較多,在這種情況下持有期權(quán)的經(jīng)營(yíng)者可以利用虛假的內(nèi)部信息通過(guò)人為炒作大幅拉升股價(jià),然后行權(quán)獲利。

(四)公司績(jī)效評(píng)價(jià)問(wèn)題

正確設(shè)計(jì)授予期權(quán)數(shù)量對(duì)實(shí)施股份期權(quán)計(jì)劃是至關(guān)重要的。期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)得太小,受益者感到只是杯水車(chē)薪,激勵(lì)作用將很快消失;太大又會(huì)損害企業(yè)所有者的利益。期權(quán)授予數(shù)量的多少主要是通過(guò)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)綜合評(píng)價(jià),以及經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司的貢獻(xiàn)程度來(lái)確定。我國(guó)缺乏公平合理績(jī)效考核制度和獨(dú)立、公正的績(jī)效考核機(jī)構(gòu),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其成因難以做出科學(xué)評(píng)估。

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