這是陰謀嗎？這是陽(yáng)謀

對(duì)于陰謀論我一向是非常反感的，因?yàn)槲医?a target="_blank" style="color: black;" >經(jīng)濟(jì)學(xué)的時(shí)候，有幾個(gè)學(xué)生期末論文完全用陰謀論寫(xiě)，沒(méi)有用我教的任何經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，這讓我很無(wú)奈。我看了幾篇控訴華爾街大鱷做空A股的文章，幾乎沒(méi)有靠譜的數(shù)據(jù)分析，對(duì)股指期貨的業(yè)務(wù)知識(shí)也完全不了解，是滿嘴跑火車的邏輯。他們說(shuō)華爾街大鱷用股指期貨裸賣空A股。裸賣空是指期貨合約不涉及證券交割，期貨合約到期只以證券差價(jià)做結(jié)算。打比方賽馬就是證券，那么裸賣空有點(diǎn)像賭馬，不需要買賣賽馬，而只需要賭賽馬的輸贏結(jié)果。

連金融大鱷們的祖國(guó)美國(guó)基本上都是禁止裸賣空的。早在2005年美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）就設(shè)立名為Regulation SHO的條例限制裸賣空行為，該項(xiàng)條例規(guī)定投資者在進(jìn)行股票賣空時(shí)，必須要有充分理由確保自己有能力在交易結(jié)算前持有要賣空的股票，否則就要補(bǔ)倉(cāng)，不然就算違約（Fail to Deliver），如果事后被發(fā)現(xiàn)裸賣空者有拋空或狙擊股價(jià)的嫌疑，則算犯法。2007年高盛就由于作為對(duì)手方，沒(méi)有確保簽訂賣空期貨合約的客戶，在交易結(jié)算前持有要賣空的股票，被SEC判為縱容和配合裸賣空，處以兩百萬(wàn)美元的罰款。

中國(guó)也是禁止裸賣空的。中金所的股指期貨主要是用來(lái)套期保值的。套期保值的基本特征是：在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，對(duì)同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但反方向的買賣活動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧，便可由期貨交易上的虧盈來(lái)抵消或彌補(bǔ)。也就是說(shuō)，在中國(guó)要利用股指期貨賣空，你就必須要有相應(yīng)數(shù)量的證券，裸賣空原則上是不可能的。

所以華爾街金融大鱷裸賣空A股的說(shuō)辭，可以說(shuō)是一個(gè)經(jīng)不起推敲、做工極其低劣的陰謀論。

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)上滿是這種所謂金融經(jīng)濟(jì)大師力推的陰謀論，缺乏金融經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)的普羅大眾很容易被這些陰謀論蠱惑，可怕的是中國(guó)股市交易額的90%左右，就來(lái)自于這樣一批普羅大眾，種種謠言之下，很容易誘發(fā)踩踏行情。相比這下，美國(guó)股市的交易額70%左右來(lái)自于專業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)。從投資者結(jié)構(gòu)上來(lái)看，散戶投資者和機(jī)構(gòu)投資者之間比率嚴(yán)重失調(diào)，造成中國(guó)股市信息嚴(yán)重不對(duì)稱，這是A股暴漲暴跌模式的一個(gè)重要原因。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松和陳潔利用Barlevy和Versonesi（2003）理論模型證明了這個(gè)結(jié)論。這是陰謀嗎？這是陽(yáng)謀。為了解決這個(gè)問(wèn)題，一個(gè)切之可行的辦法就是大力向散戶投資者推廣交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）產(chǎn)品，以減少股市信息的嚴(yán)重不對(duì)稱，避免出現(xiàn)大部分散戶跑輸大盤(pán)的牛市虧錢的惡果。還有就是，ETF未來(lái)將是中國(guó)央行推行量化寬松的一個(gè)重要工具，央行通過(guò)大量購(gòu)買ETF，可以很好的立起資本市場(chǎng)防火墻，也可以有效的保護(hù)散戶的投資利益。

杠桿的失控和監(jiān)管的缺失

中國(guó)股災(zāi)的發(fā)生除了股市信息嚴(yán)重不對(duì)稱的原因之外，還有一個(gè)重要原因就是杠桿的失控和監(jiān)管的缺失。股災(zāi)爆發(fā)前，兩融余額突破2萬(wàn)億，場(chǎng)外配資規(guī)模約2萬(wàn)億，炒股的產(chǎn)業(yè)資本約4萬(wàn)億（黃光裕曾經(jīng)就是叱咤股海的產(chǎn)業(yè)資本家），銀行理財(cái)產(chǎn)品入市約1萬(wàn)億，杠桿資金總計(jì)9萬(wàn)億。中國(guó)股市刨掉國(guó)有企業(yè)非流通股，真實(shí)的流通市值不超過(guò)40萬(wàn)億，杠桿資金和流動(dòng)市值之比為22.5%，這就是中國(guó)股市的杠桿率。在暴利的誘惑之下，人們往往加大了對(duì)債務(wù)杠桿的需求。

我看到身邊有些人向親朋舉債，向P2P融資平臺(tái)舉債，然后舉債購(gòu)買證券，又在此基礎(chǔ)上融資融券，一派借上加借、杠桿上加杠桿的恐怖景象。我還讀到了一個(gè)關(guān)于傘型信托的研報(bào)，傘形信托機(jī)構(gòu)最高可按1：9進(jìn)行杠桿配資，所有交易子賬戶由恒生Homs系統(tǒng)管理，其雖沒(méi)有固定辦公場(chǎng)所、沒(méi)有牌照、不受監(jiān)管，但卻可實(shí)現(xiàn)幾乎所有券商功能。傘形信托用技術(shù)完全規(guī)避了券商和監(jiān)管部門，中國(guó)的金融創(chuàng)新令我深深震撼。

次貸危機(jī)后美國(guó)國(guó)會(huì)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)的一個(gè)結(jié)論就是，金融創(chuàng)新最大的風(fēng)險(xiǎn)就是監(jiān)管制度、人才和資源配置的缺失。監(jiān)管制度和技術(shù)是金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)設(shè)施。道路修的不好，再高級(jí)的跑車也跑不起來(lái)，道路就是基礎(chǔ)設(shè)施，跑車就是創(chuàng)新。中國(guó)的監(jiān)管弱勢(shì)也是暴漲暴跌模式的一個(gè)重要原因。

靠金融震蕩套利的金融人才的流動(dòng)比熱錢更能沖擊金融穩(wěn)定

還有一個(gè)被忽視的原因。為了防止金融震蕩，中國(guó)一直對(duì)國(guó)外資金嚴(yán)加設(shè)防，所謂的熱錢（Hot Money），我認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)在別處，是熱人（Hot financialtalents），指那些可以通過(guò)制造金融波動(dòng)和套利量化模型牟取暴利的金融人才。

中國(guó)一直對(duì)熱錢防范有加，是因?yàn)閷W(xué)術(shù)界一致公認(rèn)熱錢是造成金融體系傾向崩潰的一個(gè)重要原因，我自己也對(duì)熱錢研究了很多。前一陣子突然想到，經(jīng)濟(jì)學(xué)講四大生產(chǎn)要素：土地、資本、勞動(dòng)力和企業(yè)家，除了土地之外，其他三大生產(chǎn)要素都是可以在全球范圍內(nèi)流動(dòng)的，那么當(dāng)引起金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的時(shí)候，我們?yōu)槭裁粗环婪顿Y本（Hot Money）的流動(dòng)呢？

其實(shí)引起金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的金融人才（Hot Financial Talents）的流動(dòng)才是最危險(xiǎn)的。因此我大膽提出了熱人（HotFinancial Talents）這個(gè)理論，靠金融震蕩套利的金融人才資產(chǎn)的流動(dòng)，將比熱錢的流動(dòng)更能沖擊新興市場(chǎng)的金融穩(wěn)定。我讀到的資料顯示，西方高頻交易和寬客人才流入中國(guó)的速度在加快，這些熱人和中國(guó)的配資機(jī)構(gòu)聯(lián)手完全可以制造出完美風(fēng)暴。這一點(diǎn)沒(méi)人重視。

這次暴跌，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的走勢(shì)揭示出，這樣一批高端量化金融人才正在其中。配資規(guī)模2萬(wàn)億，這些配資機(jī)構(gòu)面臨現(xiàn)貨爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，需要利用做空股指期貨套保對(duì)沖，但是成本要小，效果要好，需要非常高端的量化模型人才操作，這種人才中國(guó)不多，因此配資機(jī)構(gòu)的資本完全有必要和世界水準(zhǔn)的量化模型人才結(jié)合。這一點(diǎn)幾乎沒(méi)人想到。

從技術(shù)上講，配資機(jī)構(gòu)的證券賬戶下面的子賬戶（分屬各配資客）由恒生Homs系統(tǒng)統(tǒng)一管理，所有交易數(shù)據(jù)和持倉(cāng)數(shù)據(jù)形成大數(shù)據(jù)，這些大數(shù)據(jù)可以源源不斷的喂進(jìn)寬客數(shù)學(xué)模型，寬客可以在股指期貨市場(chǎng)作出完美迅速的反應(yīng)。

配資客先期投機(jī)中小創(chuàng)，后期中小創(chuàng)泡沫太高，配資機(jī)構(gòu)又引導(dǎo)他們開(kāi)始進(jìn)藍(lán)籌?，F(xiàn)貨多頭泡沫起來(lái)了，又積累了砸大盤(pán)的大量籌碼，配合股指期貨做空，一場(chǎng)完美風(fēng)暴形成了。2萬(wàn)億的配資盤(pán)應(yīng)該是花了8個(gè)月左右時(shí)間完成這一布局，政府嚴(yán)查配資杠桿成為他們發(fā)動(dòng)總攻的導(dǎo)火索。

7月8日空方賣出中石油大單價(jià)值40.5億，賣出中國(guó)平安大單價(jià)值118.4億。這么駭人聽(tīng)聞的實(shí)力，有人會(huì)說(shuō)這不是華爾街大鱷，不是某派梟雄怎么可能？其實(shí)我們不知道天書(shū)背后的邏輯，但數(shù)據(jù)是兩萬(wàn)億的配資盤(pán)，所有配資客都是籌碼。數(shù)據(jù)不是天書(shū)，也不會(huì)撒謊。

可以說(shuō)中國(guó)政府要維護(hù)金融穩(wěn)定，未來(lái)將面對(duì)比Hot Money更加危險(xiǎn)的Hot Financial Talents的沖擊。對(duì)手很強(qiáng)大，這要求中國(guó)需要向美國(guó)取經(jīng)，學(xué)會(huì)如何監(jiān)管這樣一批金融天才。

由于信息的嚴(yán)重不對(duì)稱，杠桿極高，監(jiān)管缺失，熱人流入加快，中國(guó)股市未來(lái)寬幅震蕩將成為新常態(tài)。這就是股災(zāi)所揭示的陽(yáng)謀。