經(jīng)營(yíng)企業(yè)中常見(jiàn)的兩種杠桿負(fù)效應(yīng)

黃德華

自然界中的杠桿效應(yīng)：通過(guò)利用杠桿，用較小的力量移動(dòng)較重的物體。財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。杠桿效應(yīng)按其作用不同分為正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)。杠桿負(fù)效應(yīng)主要有經(jīng)營(yíng)杠桿的負(fù)效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)兩種。

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿作用有雙面性，具體的說(shuō)，當(dāng)銷(xiāo)售收入或銷(xiāo)售量不斷增長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)中一定量的固定成本可帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)大幅度的上升，即所謂的經(jīng)營(yíng)杠桿利益；當(dāng)銷(xiāo)售收入或銷(xiāo)售量降低時(shí)，企業(yè)中一定量的固定成本可帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)迅速下降，即所謂的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿作用是一把“雙刃劍”，如果企業(yè)在運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿原理時(shí)，僅僅追求經(jīng)營(yíng)杠桿利益的結(jié)果往往是遭受經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的打擊，最終導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。任何因素的過(guò)量使用如大規(guī)模投資帶來(lái)的過(guò)大折舊及過(guò)高的管理費(fèi)用等等，在企業(yè)銷(xiāo)量無(wú)法保證的情況下，都會(huì)發(fā)生經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。如眾所周知的中央電視臺(tái)廣告標(biāo)王“秦池”酒廠的衰落就是最典型例子。1995年，秦池以6666萬(wàn)元的價(jià)格第一次奪得1996年中央電視臺(tái)“標(biāo)王”后，廣告的轟動(dòng)效應(yīng)，使“秦池”一夜成名，“秦池”的品牌地位基本確立，當(dāng)年“秦池”酒廠享受到了經(jīng)營(yíng)杠桿的積極作用。但當(dāng)1996年11月秦池以3.2億元的天價(jià)再次成為1997年中央電視臺(tái)的“標(biāo)王”后，“秦池”為了在短時(shí)間內(nèi)滿(mǎn)足客戶(hù)訂單需求，竟采取收購(gòu)散酒來(lái)勾兌，并被新聞媒介披露，產(chǎn)品質(zhì)量、信用遭到嚴(yán)重破壞，1997年“秦池”的銷(xiāo)售收入無(wú)法持續(xù)增長(zhǎng)，此時(shí)3.2億廣告費(fèi)卻使秦池陷入了難以自拔的財(cái)務(wù)危機(jī)之中。

財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，企業(yè)息稅前利潤(rùn)(EBIT)的微量變化所引起的每股收益(EPS)大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。也就是，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走的某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報(bào)也就越多。相反，企業(yè)盈利水平低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào)也就少了。在盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)，甚至可能倒貼。由于利息是固定的，因此，舉債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于利率時(shí)，舉債給企業(yè)帶來(lái)的是積極的正面影響；相反，當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率小于利率時(shí)，舉債給企業(yè)帶來(lái)的是負(fù)面、消極的影響。韓國(guó)大宇集團(tuán)的解散，就是財(cái)務(wù)杠桿消極作用影響的真實(shí)體現(xiàn)。當(dāng)1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，大宇集團(tuán)已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)上的困難，其銷(xiāo)售額和利潤(rùn)均不能達(dá)到預(yù)期的目的，然而，大宇認(rèn)為，只要提高開(kāi)工率，增加銷(xiāo)售額和出口就能躲過(guò)這場(chǎng)金融危機(jī)，于是繼續(xù)大量發(fā)行債券，進(jìn)行“借貸式經(jīng)營(yíng)”。由于經(jīng)營(yíng)不善，加上資金周轉(zhuǎn)困難，韓國(guó)政府于1999年7月26日下令債券銀行接手對(duì)大宇集團(tuán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快了這個(gè)負(fù)債累累的集團(tuán)的解散速度。由此可見(jiàn)，大宇集團(tuán)的舉債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效益是消極的，不僅難以提高企業(yè)的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使企業(yè)陷入無(wú)法解脫的財(cái)務(wù)困境。